20220710-山西证券-长城汽车-601633.SH-坦克品牌高增长_产品结构改善有利于盈利提升_8页_1mb

报告摘要

长城汽车在2022年6月的产销数据及品牌表现显示出一定的复苏迹象，其中坦克品牌和长城皮卡销量实现显著增长，而哈弗和WEY品牌则仍面临下滑压力。分析师林帆对长城汽车维持“买入-A”的投资评级，并预计其未来三年的盈利能力和估值将有所改善。

整体产销情况：
- 2022年6月，公司汽车生产10.2万辆，销售10.1万辆，同比分别增长1.6%和0.5%，环比分别增长21.4%和26.4%。
- 1-6月累计产销量分别为52.8万辆和51.9万辆，同比分别下降12.7%和16.1%，但较1-5月增速有所提升。
品牌表现分析：
- 坦克品牌：6月产销分别增长93.9%和99.1%，1-6月产销分别增长60.5%和63.6%，表现强劲，有助于优化产品结构并提升盈利能力。
- 长城皮卡：6月产销分别增长23.8%和17.7%，1-6月产销分别下降12.3%和20.0%，但环比增长明显，下半年市场表现有望改善。
- 哈弗品牌：6月产销分别下降13.8%和14.5%，1-6月产销分别下降23.4%和26.2%，新车型缺乏是主要问题，但7月销量可能因促消费政策有所好转。
- WEY品牌：6月产销分别下降31.6%和38.7%，1-6月产销分别增长1.0%和下降4.4%，增长后劲不足，或因内部竞争和新车型缺乏所致。
- 欧拉品牌：6月产销分别下降1.2%和增长6.7%，1-6月产销分别增长11.7%和12.5%，但终端需求不振使其增长归于平淡，需重点关注。

财务预测：
- 2022-2024年预计归母公司净利润分别为77.5亿元、108.0亿元和129.1亿元，同比增长15.2%、39.4%和19.5%。
- 对应EPS分别为0.84元、1.17元和1.40元，PE分别为42.8倍、30.7倍和25.7倍。
估值与财务指标：
- 2022年每股净资产为7.02元，2024年预计每股净资产为10.03元。
- 2022年P/B为3.3倍，2024年预计降至2.4倍。
- 毛利率预计从15.3%提升至16.2%，净利率从4.9%提升至5.4%。
投资建议：
- 维持“买入-A”评级，认为公司下半年销量有望进一步提升，尤其是坦克品牌和长城皮卡。
- 风险提示包括疫情反复影响超预期及新产品销量低于预期。

6月产销改善：
- 生产10.2万辆，销售10.1万辆，同比分别增长1.6%和0.5%。
- 产品结构优化，盈利能力有望提升。
各品牌表现：
- 坦克品牌：产销大幅增长，有利于产品结构优化和盈利提升。
- 长城皮卡：供给制约解除后恢复增长，下半年市场表现乐观。
- 哈弗品牌：产销仍下滑，但预计7月销量会有所好转。
- WEY品牌：产销下滑幅度扩大，内部竞争可能影响增长。
- 欧拉品牌：销量增长归于平淡，终端需求不足，需关注品牌持续增长策略。

收入与利润：
- 2022-2024年营业收入预计分别为157,998亿元、201,194亿元和249,601亿元，同比增长分别为15.8%、27.3%和24.1%。
- 归属母公司净利润预计分别为77.5亿元、108.0亿元和129.1亿元，同比增长分别为15.2%、39.4%和19.5%。
估值指标：
- P/E从42.8倍降至25.7倍，P/B从3.3倍降至2.4倍，EV/EBITDA从15.8倍降至8.6倍。

分析师承诺：林帆承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容获取任何补偿，不利用身份谋取私利。
投资评级说明：
- 公司评级：买入-A表示预计涨幅领先基准指数15%以上。
- 行业评级：领先大市表示预计涨幅超越行业基准10%以上。
- 风险评级：A为预计波动率小于等于基准指数，B为波动率高于基准指数。

资产负债表：
- 资产总计预计从154,011亿元增长至253,513亿元。
- 负债合计预计从96,670亿元增长至160,569亿元。
现金流量表：
- 经营活动现金流预计从22,608亿元增长至30,603亿元。
- 投资活动现金流预计从-9,821亿元增长至-18,451亿元。
- 筹资活动现金流预计从-1,757亿元增长至901亿元。
利润表：
- 营业收入从103,308亿元增长至249,601亿元。
- 营业利润从5,752亿元增长至13,582亿元。
- 税后利润从5,362亿元增长至12,911亿元。

成长能力：
- 营业收入增长率分别为7.4%、32.0%、15.8%、27.3%和24.1%。
- 归属于母公司净利润增长率分别为19.2%、25.4%、15.2%、39.4%和19.5%。
获利能力：
- 毛利率从17.2%降至15.3%，随后回升至16.2%。
- 净利率从5.2%降至4.9%，再回升至5.4%。
- ROE从9.4%提升至13.9%。
偿债能力：
- 资产负债率预计从64.3%增长至63.3%。
- 流动比率和速动比率有所改善，分别从1.1提升至1.0和0.6。
营运能力：
- 总资产周转率从0.8提升至1.0。
- 应收账款周转率从29.0降至24.5，应付账款周转率保持稳定在2.0。