20220411-东兴证券-长城汽车-601633.SH-产品结构持续优化_电动智能转型加速_7页_698kb

长城汽车（601633）总结

核心内容

长城汽车在2021年实现了营业收入和归母净利润的双增长，分别达到1,364.05亿元和67.26亿元，同比增长32.04%和25.43%。尽管受到缺芯、原材料涨价及费用计提等因素的影响，2021年全年销量仍超128万辆，同比增长15.2%。公司通过产品结构优化和新平台车型的推出，提升了单车ASP至约10.65万元，进一步增强了盈利能力。

主要观点

• 产品结构优化：2021年公司通过推出多款新车型（如哈弗赤兔、魏牌摩卡、坦克300城市版等），实现了新平台车型销量占比达42%。产品矩阵的丰富性提升了整体市场竞争力。
• 电动智能转型加速：长城汽车积极布局电动化和智能化领域，推出多款新能源车型，并搭载柠檬DHT混动技术、氢能技术、3.0T+9AT/9HAT超级动力总成等创新技术。同时，公司正加速推进新能源车型的研发和上市。
• 商业模式转型：公司从传统的“汽车制造企业”转向“用户服务运营企业”，构建“产品+软件+服务”的新商业模式，以更好地满足市场需求。
• 盈利预测调整：考虑到外部因素影响，公司对2022-2023年的归母净利润预测进行了调整，分别为87.3亿元和110.8亿元，对应EPS分别为0.94元和1.20元。预计2024年归母净利润为126.5亿元，对应EPS为1.37元。
• 估值与投资评级：2022年4月8日收盘价对应的PE值为28倍、22倍和19倍（2022-2024年），维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年达1364.05亿元，同比增长32.04%。
• 归母净利润：2021年为67.26亿元，同比增长25.43%。
• 扣非归母净利润：2021年为42.03亿元，同比增长9.55%。
• 2021年Q4归母净利润：18.4亿元，同比下降33.8%，主要受到原材料涨价、充电权益补偿及股权激励费用的影响。
• 2022-2024年盈利预测：
  • 2022年：归母净利润87.3亿元，EPS 0.94元。
  • 2023年：归母净利润110.8亿元，EPS 1.20元。
  • 2024年：归母净利润126.5亿元，EPS 1.37元。

产品与技术

• 新产品矩阵：2021年推出30多款新车，包括哈弗酷狗、欧拉芭蕾猫、魏牌摩卡DHT-PHEV等，进一步丰富了产品线。
• 技术储备：公司已搭载柠檬DHT混动技术、氢能技术、3.0T+9AT/9HAT超级动力总成等，同时布局大禹电池、无钴电池等新能源技术。
• 品牌升级：成立自主高端越野品牌“坦克”，并推出多款高端车型，提升品牌溢价能力。

财务指标

• 毛利率：2021年为16.16%，预计2022-2024年将逐步提升至16.19%、16.77%、17.19%。
• 净利率：2021年为4.93%，预计2022-2024年将提升至4.91%、5.27%、5.53%。
• ROE：2021年为10.83%，预计2022-2024年将提升至12.82%、14.07%、13.90%。
• 资产负债率：从2021年的65%逐步下降至2024年的59%，财务结构持续优化。
• 流动比率：2021年为1.13，预计2022-2024年将提升至1.16、1.24、1.30。

股票表现

• 52周股价区间：68.0-26.24元。
• 总市值：2,432.72亿元。
• 流通市值：1,601.47亿元。
• PE估值：2022年4月8日收盘价对应的PE值分别为28倍、22倍和19倍。

风险提示

• 行业缺芯缓解情况不及预期。
• 乘用车销量不及预期。
• 原材料价格上涨。
• 新能源技术发展不及预期。

分析师信息

• 李金锦：南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2021年加入东兴证券研究所。
• 张觉尹：西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019年加入东兴证券研究所。

投资评级

• 公司评级：推荐。
• 行业评级：看好。

附录

• 分析师承诺：报告观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用信息均已注明出处。
• 免责声明：报告仅供投资者决策参考，不构成投资建议，市场有风险，投资者需审慎决策。

估值比率

• P/E：2022年为27.78倍，2023年为21.87倍，2024年为19.16倍。
• P/B：2022年为3.56倍，2023年为3.08倍，2024年为2.66倍。
• EV/EBITDA：2022年为16.11倍，2023年为12.60倍，2024年为10.49倍。