20250505-西南证券-倍加洁-603059.SH-营收稳步增长_外延发展打开成长空间_14页_3mb

倍加洁（603059）2024年年报及25年一季报点评
核心总结

1. 业绩表现
   2024年公司实现营收13亿元，同比增长218%，主要受益于口腔护理产品销售增长及益生菌业务合并。但归母净利润亏损7.73亿元，同比下降1836%，扣非净利润亏损9.59亿元，降幅达3666%。净利润承压主要源于参股公司薇美姿经营波动及控股子公司善恩康业绩未达预期，合计计提资产减值损失近18亿元。2025Q1营收达32亿元，同比增长133%，但归母净利润1.24亿元，同比下滑345%；扣非净利润1.15亿元，降幅364%。

2. 毛利率与费用率
   2024年整体毛利率23.9%，同比提升0.7个百分点；但净利率为-6%，受费用率上升（16%）及亏损影响。2025Q1毛利率25.7%，同比提升3.9个百分点，费用率升至17.1%，净利率4.1%。费用率上升主要因销售费用增加，但管理费用、财务费用及研发费用小幅调整。

3. 产品结构与市场拓展
   公司主营口腔护理（牙刷、牙线、假牙清洁片等）、湿巾及益生菌制品。2024年口腔护理产品营收8.4亿元（+168%），湿巾营收3.9亿元（+153%），益生菌营收0.6亿元。牙刷销量42亿支（+147%），湿巾销量528亿片（+19%）。2025Q1口腔护理收入占比超64%，湿巾占比29.9%，益生菌占比4.3%。

4. 海外市场与产能布局
   海外业务营收79亿元（+253%），占比60.5%，国内营收51亿元（+168%）。公司通过设立新加坡子公司及越南生产基地布局海外供应链，越南产能释放有望促进增长。出口至欧美、东南亚等地区，2024年获美国GRAS认证，拓展益生菌产品国际市场。

5. 战略收购与业务延伸
   2024年完成善恩康52%股权收购，成为控股子公司。善恩康主营益生菌原料及制品，2024年净利润亏损302万元，扣非净利润亏损9026万元，未达业绩承诺导致商誉减值3962万元。同时持股薇美姿33.9%，收购其股权后增强品牌矩阵及供应链协同。

6. 盈利预测与投资建议
   预计2025-2027年EPS分别为0.89元、1.09元、1.36元，对应PE为24倍、20倍、16倍。公司通过大客户开发及牙膏、益生菌品类突破打开成长空间，首次覆盖给予“持有”评级。

7. 风险提示
   国际贸易摩擦加剧、原材料价格波动、市场竞争升级、汇率波动、善恩康未达业绩承诺、长期股权投资减值等风险需关注。

关键财务数据

• 营收：2024年13亿元，2025E 152.05亿元，2026E 177.61亿元，2027E 205.26亿元。
• 净利润：2024年-7.74亿元，2025E 8.98亿元，2026E 10.94亿元，2027E 13.7亿元。
• 毛利率：2024年23.9%，2025E 23.6%-23.9%，2026E 23.7%-23.9%。
• 股权结构：董事长张文生直接及间接持股占比69.25%。

行业前景
中国口腔护理市场规模2024年达4955亿元（+8%），预计2029年5516亿元（CAGR 22%）。湿巾市场2024年1292亿元（+43%），2029年1645亿元（CAGR 5%）。公司通过ODM模式及品牌化战略，在口腔护理与湿巾领域保持高增长，益生菌业务作为新增长点。

核心结论
倍加洁受益于消费升级及外延扩张，营收增长显著，但盈利短期承压。海外业务与技术收购助力长期发展，需关注子公司业绩及市场风险。