深度报告-20230425-天风证券-倍加洁-603059.SH-口腔护理ODM龙头_内生外延发展可期_21页_2mb

倍加洁首次覆盖报告总结

公司概况

• 主营业务：口腔护理用品（牙刷、牙线、湿巾等）ODM龙头，布局自主品牌，产品覆盖口腔护理和湿巾领域。
• 发展历程：初创期（1997-2008）、成长期（2009-2019），2018年上市。
• 股权结构：实际控制人张文生持股63%，业务包括模具研发、产品检测、供应链管理等。

财务表现

• 近期业绩：2022年营收105亿元（+109%），净利润17亿元；毛利率24%，净利率9%。
• 驱动因素：产品结构优化（高毛利产品增长）和原材料价格下降，2022年毛利率同比提升3.4pct。
• 增长预期：预测2023-2025年营收年复合增长率约23-24%，净利润增长约33-47%。

竞争优势

1. ODM基础盘：自行研发模具，客户包括云南白药、薇美姿等；质量控制体系完善（CNAS认证）。
2. 外延布局：并购薇美姿（口腔护理C端品牌，市占率5%），完善B端+C端战略。
3. 湿巾业务：销量CAGR 16.8%，出口量国内前列；产品覆盖婴儿、通用、母婴等细分市场。

关键风险

• 主要原材料（刷丝、塑料粒子等）价格波动风险
• 口腔护理市场竞争激烈，国内市场集中度低
• 海外市场依赖较高（2022年外销占比63%）
• 并购标的薇美姿存在业绩不确定性

投资建议

• 评级：首次覆盖“买入”，目标价28.5元（对应2023年PE 21.4倍）。
• 估值逻辑：参考可比公司（嘉亨家化、洁雅股份）均值；2023年目标市值285亿元。

💎 注：以上总结聚焦核心数据与战略逻辑，原文细节可参考PDF