20240423-国盛证券-倍加洁-603059.SH-代工业务共振改善_内生外延共驱成长_3页_678kb

倍加洁2023年年报及2024年一季报点评

业绩概要：公司2023年实现营收106.7亿元，同比增长16%，但归母净利润同比下滑49%至9.3亿元。Q4单季度业绩不及市场预期，年初至今盈利能力有所波动。2024Q1业绩显著改善，营收与利润实现高增长。

业务分析：

1. 代工业务：牙刷、湿巾及口腔护理产品分别实现62%/ -99%/111%的增长。牙刷业务延续稳健增长，湿巾受疫情影响短期波动，预计2024年基数正常后将恢复较快增速。
2. 新品类拓展：牙膏大客户导入顺利，牙线、口喷等新品类继续保持高增长态势。
3. 自有品牌：产品焕新升级，品牌与渠道建设稳步推进。

公司治理改善：
实施组织扁平化改革，将三层结构优化为两层架构。推行“采”“购”分离，新产品上市效率达143%，为业务拓展奠定基础。

外延投资：

1. �六大直播平台差异化特征及发展现状薇美姿：通过收购获得32.32%股权，成为第一大股东。该品牌在口腔护理领域占据第四大市场份额，业绩保持高增长。
2. 善恩康：收购52%股权，标的为益生菌原料供应商，承诺2024-2026年实现扣非净利润1200万/1800万/3000万元。

财务表现：
2023年经营性现金流改善，应收账款周转加速。2024Q1经营效率提升明显，归母净利润同比增速达1645%。

投资评级：维持“买入”评级。下调2024-2026年归母净利润预测为14/17/21亿元（前值19/23/30亿元），对应PE分别从170X降至159X。目标价对应2024年净利润20倍估值区间。

风险提示：新客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料波动及商誉减值风险。

财务数据摘要：
收入结构：牙刷/湿巾/其他：36%/31%/23%
归母净利润年化增速：-49%（2023年）
2024Q1净利润同比增长1645%
PE：从247X降至159X