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公司总结：内生外延齐头并进，深耕口腔大健康业务

核心内容

倍加洁集团股份有限公司是一家国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，主要产品包括牙刷、牙线签、湿巾等。公司业务涵盖ODM代工及自主品牌，并且近年来在内生增长和外延扩张方面均取得显著进展，尤其是在口腔护理产品领域。公司2022年实现营收10.5亿元，同比增长1.1%；归母净利润1亿元，同比增长30.1%；扣非净利润0.6亿元，同比增长101.9%。2022年第四季度营收和归母净利润分别同比下降5.8%和上升57.9%，扣非净利润同比上升373.4%，表现尤为突出。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年公司整体盈利能力显著回升，毛利率为24.0%，同比提升3.4个百分点，净利率为9.3%，同比提升2.1个百分点。
• 2022Q4毛利率达到27.8%，同比提升7.1个百分点，净利率为18.4%，同比提升7.4个百分点，业绩表现靓丽。

2. 内生增长

• 口腔护理产品：2022年营业收入为6.7亿元，同比增长19.8%，其中牙刷收入为4.4亿元，同比增长12.9%；其他口腔护理产品（如口喷、牙线签等）收入为2.3亿元，同比增长约35%，显示出强劲的增长势头。
• 湿巾产品：2022年营业收入为3.7亿元，同比下降23.2%，主要因单一海外客户订单下降，但剔除该因素后，湿巾业务仍有增长潜力。

3. 外延扩张

• 2023年2月，公司宣布以现金方式收购薇美姿16.5%股权，持股比例增至32.2%。此举有助于公司补齐品牌短板，与自有品牌形成协同效应，推动“口腔大健康+”战略发展。

4. 盈利能力

• 公司毛利率稳步提升，主要得益于原材料价格回落及高毛利产品销售占比提升。2022年毛利率为24.0%，其中口腔护理产品毛利率为23.7%，湿巾产品毛利率为24.2%。
• 费用率方面，总费用率同比下降0.2个百分点，销售费用率上升1.2个百分点，管理及财务费用率分别下降0.8和1个百分点，研发费用率上升0.4个百分点，整体费用控制良好。

5. 市场结构

• 公司外销仍为主要收入来源，2022年外销收入6.6亿元，占比约63.0%；内销收入3.8亿元，同比增长12.9%，增速加快，显示出内销市场逐步打开的态势。

6. 盈利预测与投资建议

• 预计2023-2025年EPS分别为1.31元、1.63元、1.92元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍。
• 基于代工业务增长及品牌协同效应，给予2023年25倍PE估值，对应目标价32.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 财务数据概览

2. 产品结构

• 口腔护理产品：占营收的63.7%，其中牙刷为主要产品，收入增长稳健。
• 湿巾产品：占营收的35.6%，收入有所下滑，但未来有望恢复增长。
• 其他产品：占比仅0.7%，包括宠物护理、家居护理等。

3. 估值与评级

• 与可比公司（豪悦护理、洁雅股份、百亚股份、可靠股份）相比，公司具有较强的成长性和盈利能力。
• 给予2023年25倍PE估值，目标价为32.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

4. 主要风险

• 行业竞争加剧
• 原材料成本大幅波动
• 参股公司业绩不及预期
• 财务费用上升

结论

倍加洁集团在内生增长和外延扩张方面均表现良好，特别是在口腔护理产品领域，其毛利率和净利率均有所提升，显示出良好的盈利能力。公司通过收购薇美姿股权，进一步完善品牌布局，推动“口腔大健康+”战略发展。尽管面临一定的市场风险，但其稳定的业务结构和增长潜力使其具备较强的吸引力，因此给予“买入”评级。