深度报告-20240229-太平洋-倍加洁-603059.SH-倍加洁首次覆盖_口腔护理代工龙头_内生外延并进加码口腔大健康_40页_2mb

倍加洁公司深度研究报告总结

公司概况

• 主营业务：口腔护理代工龙头，产品包括牙刷、湿巾、其他口腔护理用品等。
• 发展历程：成立于1997年，以牙刷ODM起家，后布局湿巾，2021年收购薇美姿，加速口腔大健康布局。
• 股权结构：创始人张文生直接持股62.81%，管理层稳定。
• 财务简述：2022年营收同比增长11%至105亿元，毛利率提升至21.67%，净利率达7.72%。盈利预测显示，2023-2025年EPS依次为1.14元、1.74元、2.14元。

行业分析

• 市场规模：口腔护理用品行业规模达500亿元，低单位数增长；湿巾市场2021年国内规模105.6亿元，增速9.7%。
• 增长驱动：
  1. 传统品类：转向价增驱动，牙膏以复合功效提升单价，牙刷通过材质升级、IP联名等迭代。
  2. 新兴品类：漱口水、牙线等渗透率快速提升，增速快且格局分散。
• 制造端：牙刷ODM竞争分散，头部企业如倍加洁有望受益；出口份额不足3%，集中度提升空间大。

核心竞争力

• 供应链：产能足、产销率高，成本传导下游有效，研发费用率提升，技术储备丰富。
• 客户优势：绑定云南白药、宝洁等头部品牌客户，湿巾出口市场占比国内前列。
• 产品迭代：无铜植毛技术提升牙刷ASP，研发投入支撑新品开发，毛利率稳步提升。

未来成长驱动

• 内生：
  1. 牙刷业务稳中求进，积极推进产能爬坡。
  2. 湿巾业务调整后收窄降幅，细分类产品如牙线签增速快。
  3. 自有品牌团队调整后，蓄势发力。
• 外延：
  • 薇美姿收购：薇美姿占口腔护理市占率第5位，2022年牙膏/牙刷市占率分别达80%/14%，补强品牌端能力。
  • 善恩康收购：布局益生菌产业链，目标2024-2026年扣非净利润分别不低于1.2亿/1.8亿/3亿万元，完善产业链布局。

风险提示

• 行业风险：竞争加剧、原材料价格波动、订单不及预期。
• 新业务风险：自有品牌表现不及预期、商誉减值风险。

估值与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年营收依次为112亿/136亿/161亿元，净利润依次为14亿/17亿/21.5亿元。
• 估值：2024年目标价313元，对应PE 11倍，低于可比公司估值，首次覆盖“买入”评级。