深度报告-20240228-国盛证券-倍加洁-603059.SH-口腔护理ODM龙头_内生外延成长可期_34页_2mb

口腔护理ODM龙头，内生外延双轮驱动发展

倍加洁成立于1997年，深耕口腔护理行业二十余年，主营业务包括牙刷、湿巾等口腔护理产品与个人卫生用品，客户资源集中于登康口腔、薇美姿等头部品牌商。2015-2022年营收由472亿元增至1050亿元，CAGR为121%；净利润由51亿元增至97亿元，CAGR为97%。

行业稳健成长

口腔护理行业：市场规模稳步扩张（2021年达5217亿元，5年CAGR77%），基础品类（牙刷、牙膏）高端化推动均价提升，新兴品类（电动牙刷、漱口水）发展迅速。中国牙膏市占率达50.4%，牙刷ODM行业CR5约30%。
湿巾行业：全球市场规模稳步增长（2021年1599.6亿美元），国内人均消费低（6元/人），消费升级和卫生意识提升驱动渗透率提升。

内生外延增长动能

内生业务

• ODM主业：客户资源优质，合作深化助力增长。自动化、智能化提升生产效率，2023H1人均创收达35万元，产品准期交付率达95%。
• 自主品牌：定位“微笑实力派”，强化品牌营销（如刘雨昕代言），布局线下标杆店，逐步推进全渠道下沉。

外延并购

• 薇美姿：2023年收购32.2%股权，整合口腔护理品牌资源，增强产业链协同。
• 善恩康：切入益生菌赛道，2023年11月完成收购，聚焦功能性益生菌研发，未来业绩弹性充足。

盈利预测与估值

预测2023-2025年营收分别为1114亿、1342亿、1582亿元，净利润为120亿、182亿、252亿元（YoY增长率分别为230%、524%、231%），对应PE分别为168倍、110倍、89倍。目标价较当前股价具有显著提升空间。

风险提示

新客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、商誉减值等风险需关注。

“买入”评级。