20171229-东北证券-有色金属_电解铝板块触底反弹_行业配置机会显现_12页_816kb

有色金属行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于电解铝板块的触底反弹与行业配置机会显现，分析了供给侧改革、环保督察、产能分布及行业盈利情况等关键因素。报告指出，国家对电解铝行业的环保政策持续加码，山东等重点省份的违规产能被曝光并要求整改，预示着行业将进一步集中。

主要观点

1. 供给侧改革与环保督察持续

• 环保督察强势：中央环保督察组对山东省电解铝产能违规问题进行通报，强调国家对电解铝行业去产能的决心。
• 政策执行力度加强：环保限产和合规产能复核将逐步落实，推动行业持续出清。
• 行业集中度提升：前15家电解铝企业产能占全国70%，预计未来产能将向优势企业集中。

2. 电解铝板块触底反弹

• 库存拐点低于预期：14地社会库存维持高位，环保限产执行力度不及市场预期，导致前期板块回调。
• 悲观情绪消化：从本周开始板块逐步上行，利空因素出尽，市场情绪趋于乐观。
• 利润空间广阔：电解铝行业面临“两高一低”问题，利润亟待提升，未来增长潜力大。

3. 行业数据与市场表现

• 行业数据：电解铝行业市盈率58.53倍，市净率2.61倍，行业平均净利润率3.31%，而电解铝净利率仅2.85%。
• 龙头企业优势：中国铝业和云铝股份作为行业龙头，拥有较大的产能、原料自给率及能源结构优势，是未来行业复苏的主要受益者。

关键信息

1. 产能分布

• 电解铝：主要分布在山东、新疆、内蒙古，三地占全国51%。
• 氧化铝：主要分布在山东、山西、河南，三地占全国78%。
• 前三大企业：中国宏桥、中国铝业、信发集团电解铝产能均超300万吨/年，中国铝业氧化铝产能全国第一。

2. 产能影响

• “2+26”限产：对主要企业造成不同影响，云南铝业受影响较小，而中国宏桥、南山铝业、东方希望等受影响较大。
• 减产情况：截至2017年12月21日，全国电解铝企业减产523.5万吨，其中错峰生产减产最多。

3. 重点公司财务数据

• 中国铝业：现价8.09元，2016年EPS 0.03元，2017年EPS 0.19元，2018年EPS 0.30元，PE分别为299.56倍、42.97倍、27.10倍，评级为买入。
• 云铝股份：现价10.35元，2016年EPS 0.04元，2017年EPS 0.26元，2018年EPS 0.43元，PE分别为244.10倍、39.80倍、24.32倍，评级为买入。

4. 业绩弹性测算

• 中国铝业：铝价上涨1000元/吨，年化利润增加2.85亿元，预计2017-2019年归母净利分别为28.06亿、44.5亿、57.7亿。
• 云铝股份：铝价上涨1000元/吨，年化利润增加约1.59亿元，预计2017-2019年归母净利分别为6.78亿、11.10亿、15.77亿。
• 其他公司：如神火股份、中孚实业等也有不同程度的利润提升空间，但中国铝业和云铝股份的弹性最大。

投资建议

• 重点配置龙头公司：建议重点配置中国铝业和云铝股份。
• 中国铝业：拥有最大产能和原料自给优势，受供给侧改革影响较小，维持买入评级。
• 云铝股份：国内唯一水电铝上市公司，能源结构优势明显，成本控制能力强，维持买入评级。

风险提示

• 宏观经济增长乏力：可能影响下游需求。
• 供给侧改革执行不及预期：可能延缓产能出清。
• 下游需求乏力：可能影响行业整体表现。

结论

电解铝行业在供给侧改革和环保政策的推动下，正经历结构调整和产能集中。随着政策执行力度加强，行业利润有望持续提升，板块配置机会显现。中国铝业和云铝股份作为行业龙头，具备较强的增长潜力和业绩弹性，建议重点关注。