20171229-东北证券-有色金属行业动态报告_电解铝板块触底反弹_行业配置机会显现_12页_861kb

有色金属行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于电解铝板块，分析其在供给侧改革和环保限产政策背景下所面临的挑战与机遇。报告指出，随着政策持续加码，电解铝行业面临产能出清、环保整治、行业集中度提升等多重变化，行业利润和市场格局将逐步改善。

主要观点

1. 供给侧改革持续推进，环保督察维持强势

• 政策背景：中央环保督察组对山东省进行反馈，指出其电解铝违规产能问题，要求制定整改方案并报送国务院。
• 政策影响：说明国家对电解铝行业“两高一低”（高负债、高能耗、低利润）问题的重视，环保限产政策持续强化。
• 行业趋势：预计新一轮环保限产及合规产能复核将落实，进一步推动行业供给侧出清。

2. 电解铝板块触底反弹，市场情绪修复

• 市场表现：电解铝板块前期因环保限产不及预期而持续回调，但近期开始逐步上行。
• 库存情况：14地社会库存连续三个月维持高位，但库存拐点低于预期，显示供需关系逐步改善。
• 情绪修复：利空因素出尽，悲观预期修复，板块复苏行情可期。

3. 产能分布集中，供需关系变化

• 产能分布：电解铝主要集中在山东、新疆、内蒙古，合计占全国51%。
• 龙头企业：中国宏桥、中国铝业、信发集团是全国前三电解铝企业，中国铝业氧化铝产能全国第一。
• 限产影响：云南铝业受“2+26”限产政策影响较小，而中国宏桥、南山铝业等受影响较大。

4. 行业格局演变持续，强者恒强

• 集中度提升：前15家电解铝企业产能占全国70%，未来产能将向优势龙头国企集中。
• 行业趋势：随着供给侧改革和产能置换流程简化，龙头企业的市场地位将更加稳固。

关键信息

1. 电解铝行业现状

• 行业特点：高负债率（64.08%）、高能耗（综合能耗是电解铜的5.8倍）、低利润（净利率仅2.85%）。
• 库存情况：14地社会库存连续三个月维持169.8万吨高位，库存拐点低于预期。

2. 环保限产政策影响

• 违规产能：滨州虚报244万吨建成产能，聊城虚报45万吨电解铝项目为建成项目。
• 限产措施：山东、河南、甘肃、青海等省份因环保限产导致产能减少，而内蒙古产能增加。

3. 投资建议

• 重点配置：推荐中国铝业和云铝股份，因其在供给侧改革中受益最大。
• 逻辑依据：
  • 中国铝业：产能最大、原料自给率高、受益于铝价上涨。
  • 云铝股份：水电铝企业，能源结构优势明显，成本控制能力强。

4. 业绩弹性测算

• 中国铝业：在铝价上涨至2万元/吨时，利润弹性最大，EPS为0.19元（2017E），PE为27.10倍。
• 云铝股份：利润弹性次之，EPS为0.26元（2017E），PE为39.80倍。
• 其他公司：如神火股份、中孚实业等，其利润弹性相对较低。

行业数据概览

风险提示

• 政策风险：供给侧改革执行不及预期。
• 市场风险：宏观经济疲软，下游需求乏力。
• 行业风险：环保限产政策可能影响产能释放。

投资评级说明

重点公司财务数据

中国铝业

云铝股份