有色金属行业动态：电解铝板块触底反弹，行业配置机会显现-20171229-东北证券-12页

有色金属行业分析总结

核心内容

本报告分析了2017年电解铝行业在供给侧改革和环保督察背景下的发展趋势，指出行业正逐步触底反弹，市场情绪有所改善，板块配置机会显现。重点分析了电解铝行业的供需变化、企业产能分布、主要企业财务表现及业绩弹性测算，并提出了投资建议。

主要观点

1. 供给侧改革持续推进，环保督察强势

   • 中央环保督察组指出山东省滨州、聊城等地违规虚报电解铝建成产能，要求整改并报送国务院。
   • 说明国家对电解铝行业去产能的坚定态度，新一轮合规产能复核及冬季限产将落实。
   • 预计行业供给侧持续出清，利润将逐步提升。

2. 板块触底，悲观情绪消化

   • 电解铝板块经过前期回调，当前已逐步上行，利空因素正出尽，市场情绪已修复。
   • 14地社会库存连续三个月维持高位，但环保限产执行力度不及预期，导致库存拐点低于预期。
   • 申万铝指数接近8月初水平，表明市场已开始消化负面因素。

3. “两高一低”问题亟待解决

   • 电解铝行业存在“负债率高、能耗高、利润低”的问题，其中铝行业负债率64.08%，高于行业平均57.67%。
   • 电解铝综合能耗最高达1685千克标准煤/吨，是电解铜的5.8倍，电解锌的1.85倍，电解铅的3.9倍。
   • 铝净利率仅2.85%，尚未达到有色板块平均净利润率3.31%，利润提升空间广阔。

4. 强者恒强，行业格局持续演变

   • 前15家电解铝企业产能占全国总产能70%，未来产能将向优势龙头国企集中。
   • 中国铝业、云铝股份等龙头公司有望持续受益，行业集中度进一步提升。

关键信息

• 产能分布：我国电解铝产能主要集中在山东、新疆、内蒙古，占全国51%。
• 主要企业：中国宏桥、中国铝业、信发集团为电解铝产能前三，其中中国宏桥达590万吨。
• 环保限产影响：云南铝业受影响较小，中国宏桥、南山铝业、东方希望受影响较大，电解铝产能减少80万吨以上。
• 减产原因：包括错峰生产、违规限产等，合计减产523.5万吨。
• 投资建议：推荐中国铝业和云铝股份，认为其在供给侧改革中受益最大，具备业绩弹性。

行业数据

重点公司财务数据

业绩弹性测算

中国铝业

• 利润弹性：11.4（考虑氧化铝、电解铝利润综合贡献）
• PE值：8.69X（假设铝价上涨至2万元/吨）
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利分别为28.06、44.5、57.7亿元，EPS分别为0.19、0.30、0.39元。

云铝股份

• 利润弹性：3.8
• PE值：36.38X（假设铝价上涨至2万元/吨）
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利分别为6.78、11.10、15.77亿元，EPS分别为0.26、0.43、0.60元。

风险提示

• 宏观经济增长乏力
• 供给侧改革执行不及预期
• 下游需求乏力

投资建议

• 中国铝业：产能最大，原料自给率高，受益于电解铝价格上行及行业集中度提升，维持买入评级。
• 云铝股份：国内唯一水电铝上市公司，能源结构优势明显，成本控制能力强，维持买入评级。

行业展望

• 电解铝价格中枢上移，预计仍有上升空间。
• 行业利润有望持续提升，龙头企业将从中受益。
• 未来行业格局将进一步集中，建议重点配置龙头公司。