20250818-中国银河-国电电力-600795.SH-国电电力2025年中报点评_扣非盈利高增长_25-27年分红承诺超预期_4页_1mb

报告摘要

国电电力2025年中报总结

核心内容

国电电力于2025年8月18日发布2025年中报，数据显示公司上半年实现营收776.55亿元，同比下降9.52%；归母净利36.87亿元，同比下降45.11%；扣非净利34.10亿元，同比增长56.12%。2025年第二季度单季营收378.42亿元，同比下降6.04%；归母净利18.76亿元，同比下降61.96%；扣非净利18.03亿元，同比增长302.47%。

公司中期利润分配方案为每股派发现金红利0.1元（含税），并承诺在2025-2027年每年中期、年度各进行一次现金分红，分红比例不低于归属于上市公司股东净利润的60%，且每股派发现金红利不低于0.22元。按8月19日收盘价计算，0.22元/股分红对应保底股息率4.6%。

主要观点

盈利能力与现金流改善：公司上半年毛利率16.27%，同比提升1.65个百分点；净利率8.90%，同比下降3.00个百分点；扣非净利率4.39%，同比下降1.85个百分点。期间费用率5.10%，同比下降0.25个百分点。ROE（加权）为6.36%，同比下降6.50个百分点；扣非后ROE（加权）为5.90%，同比提升1.53个百分点。经营活动产生的现金净额259.77亿元，同比增长18.87%。财务费用28.83亿元，同比下降10.5%。
板块盈利分化明显：煤电盈利略降，主要受量价双降影响；水电、光伏盈利大幅增长，分别同比提升10.5%和32.1%。其中，水电板块在扣除去年大兴川电站减值影响后仍保持增长，光伏板块上网电量同比激增122.8%，显示新能源业务增长潜力。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.15亿元、78.83亿元、86.75亿元，对应PE分别为12.1倍、10.8倍、9.8倍，维持“推荐”评级。

关键信息

上半年经营情况

营收与利润：
- 营收：776.55亿元（同比-9.52%）
- 归母净利：36.87亿元（同比-45.11%）
- 扣非净利：34.10亿元（同比+56.12%）
季度表现：
- Q2营收：378.42亿元（同比-6.04%）
- Q2归母净利：18.76亿元（同比-61.96%）
- Q2扣非净利：18.03亿元（同比+302.47%）
利润结构：
- 煤电净利润：45.1亿元（同比-12.3%）
- 水电净利润：12.1亿元（同比+357%）
- 风电净利润：6.9亿元（同比-26.2%）
- 光伏净利润：7.7亿元（同比+32.1%）
上网电量与电价：
- 上半年火电/水电/风电/光伏上网电量分别为1518.4/226.9/110.7/102.0亿千瓦时，同比分别-7.5%、-6.4%、+11.1%、+122.8%。
- 上半年各电源上网电价均价为409.7元/兆瓦时，同比降低29.5元/兆瓦时。煤电电价下降32.1元/兆瓦时，水电电价上升12.9元/兆瓦时，风电与光伏电价分别下降28.9元/兆瓦时和91.9元/兆瓦时。
财务指标：
- 经营活动现金流：43475.37亿元（同比-18.87%）
- 投资净收益：12.29亿元（同比减少48.3亿元，主要由于去年转让国电建投影响）
- 资产减值损失：0.05亿元（同比减少8.37亿元，主要由于去年大兴川电站减值影响）

分红承诺

公司承诺在2025-2027年，每年中期、年度各进行一次现金分红。
分红比例不低于当年归母净利润的60%。
每股派发现金红利不低于0.22元（含税）。
按8月19日收盘价计算，0.22元/股分红对应保底股息率4.6%。

风险提示

煤价超预期上涨的风险
新能源开发进度不及预期的风险
上网电价下调的风险

财务预测（单位：亿元）

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	179.18	173.69	175.70	177.05
归母净利润	98.31	70.15	78.83	86.75
毛利率	14.24%	14.86%	16.12%	17.29%
净利率	5.49%	4.04%	4.49%	4.90%
ROE（加权）	17.54%	11.41%	11.36%	11.11%
每股收益（EPS）	0.55	0.39	0.44	0.49
P/E	8.65	12.13	10.79	9.81