20250825-华源证券-国电电力-600795.SH-上半年经营利润稳健_三年分红承诺显诚意_3页_269kb

国电电力 (600795.SH) 投资分析报告总结

投资评级与观点

• 评级：买入（上调）
• 核心原因：上半年经营稳健，单二季度扣非净利润同比增长302.47%；发布三年60%高比例分红承诺，每股股利不低于0.22元。

业绩分析

• 2025上半年：营收776.55亿元，同比降9.52%；归母净利润36.87亿元，同比降45.11%；扣非归母净利润34.1亿元，同比增长56.12%。
• 单二季度：归母净利润18.76亿元，降幅61.96%；扣非后增长大超预期。
• 利润波动原因：一次性投资收益（非经常性）与煤价弹性（降价9.52%）驱动业绩分化。

经营关键点

• 结构拆分：火电下滑（受电价下降影响）、可再生能源（光伏、风电）强劲增长；单二季度风光新增装机占比显著提升。
• 毛利率与成本：煤价弹性超出预期；信用减值同比下降。
• 装机容量：截至2025年6月底，总装机12016万千瓦，风光装机同比大增83%。

股东回报政策

• 三年分红承诺：2025-2027年年度分红不低于归母净利润60%，派息不低于0.22元/股。
• 当前派息：2025年中期每股派发现金股利0.1元（对应股息率约2.1%）。

投资亮点

• 清洁能源布局：作为国能集团常规能源整合平台，2025-2026年投产8GW火电和4GW水电。
• 估值支撑：预计2025-2027年PE分别为13、11、11倍；按60%分红率推算，股息率将提升至4.8%-5.6%。

风险提示

• 电价、来水、煤价不及预期。
• 新能源装机进度和国际资本偏好变化。

盈利预测摘要

• 2025E：营收169,500百万元，归母净利润6,809百万元；PE 12.55倍。
• 2026E：营收增长2.1%，净利润增长11.8%；PE 11.22倍。
• 股息率2025E预计4.8%，2027E提升至5.6%。