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贵州茅台2024年半年度业绩总结与展望

一、核心业绩概述

2024年上半年，贵州茅台实现营业总收入8345.1亿元，同比增长175.6%；归母净利润4169.6亿元，同比增长158.8%。二季度收入增长加速，单季营收同比增速达169.5%，净利润增速达161%。整体表现略超市场预期，展现了高端白酒龙头的稳健增长。

二、增长驱动因素

1. 茅台酒价格回升
   飞天酒于2023年11月提价20%政策效应显现，推动收入增长约5个百分点。批价自6月下旬起企稳，散飞价格回升330元至2440元/瓶。

2. 系列酒高速增长
   系列酒营收同比增速达305%，主要受益于“1935”新品放量及提价。7月初暂停其合同投放计划，显示公司对产品结构优化的战略重视。

3. 渠道结构变化
   直销渠道占比降至41.9%，批发和i茅台增速放缓但仍有支撑。海外经销商数量稳定，消费税影响导致税金附加率上升，但公司通过“厂商一盘棋”稳价策略实现毛利基本稳定。

三、重点战略动向

• 稳价保增长：通过调节发货节奏、限制团购价、暂停低价合成等措施，遏制市场价格波动，保障品牌溢价。
• 产品结构升级：系列酒提价10-20元/瓶，推出汉酱新品填补中高端空白，1935项目持续推进。
• 分红承诺超预期：公司承诺未来三年现金分红比例不低于75%，较当前市场预期高约3个百分点。

四、投资逻辑与展望

• 2024年目标：营业总收入增长15%左右，依托茅台酒提价和系列酒放量维持量价齐升。
• 未来成长点：
  • 茅台酒量增2024年预计投放45万吨，同比增7%；
  • 系列酒2024年将推进酱香经典、金王子提价；
  • 成本控制方面，毛利率环比提升、净利率达52.7%，经营性现金流同比大增205%。

五、投资建议与评级

太平洋证券维持“买入”评级，调高目标价至17,135元，基于2024年业绩给予25倍PE估值。建议关注全年分红落实情况及旺季动销数据。

六、风险提示

• 宏观经济承压可能影响渠道动销；
• 产品结构升级不及预期或竞争加剧；
• 分红承诺兑现存在不确定性。

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