20240810-天风证券-贵州茅台-600519.SH-24Q2业绩超预期（现金流_合同负债优秀）_三年分红承诺超预期_3页_739kb

贵州茅台半年报点评

投资评级

• 行业：食品饮料/白酒Ⅱ
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：143.68元
• 目标价：未提及

核心业绩超预期

2024年第二季度，贵州茅台业绩表现超预期：

• 营业收入同比增长 169.5%
• 净利润同比增长 161.0%
• （营收+合同负债）同比+209.5%

产品结构变化

范围飞机龙头：

• 受益于：
  1. 飞天出厂价上涨20%（100ml飞天投放增加）
  2. 非标产品量增等影响
• 24年预计投放量约为4.5万吨

系列酒增长加速：

• 收入同比+42.52%，占比创新高
• 主因：内部结构升级及“1935”放量
• 2024年，计划提升汉酱在600元价位带的市场地位

盈利能力变化

• 毛利率环比下降0.11个百分点至90.68%
• 净利率环比下降0.69个百分点至50.60%
• 主因：
  1. 直销渠道占比下降
  2. 税金及附加率上升
  3. 销售与管理费用变化

经营表现优秀

• 经营性现金流同比+91.2%
  至27,434亿元
• 合同负债持续增长
  截至24年6月末合同负债达1,1233亿元
• 销售商品回款同比+226.0%，创历史新高

未来预测

基于以下假设：

• 茅台酒量增、新品发力
• 分红比例提升至不低于75%
• 24年预计收入同比增长16%，至1748亿元

财务数据摘要

风险提示

• 宏观经济影响
• 消费疲软
• 行业政策变动
• 飞天茅台批价波动

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