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华源证券-国投电力公司点评报告总结：业绩符合预期，聚焦水电与新能源布局

核心观点

投资评级：买入（维持）。公司业绩稳健增长，2024Q3归母净利润符合预期，拟通过70亿元定增拓展新能源装机，同步承诺55%分红率，维持“买入”评级，2024年PE 17倍，股息率35%以上。

业绩分析

1. 前三季度业绩亮眼
   2024前三季度营收4439.5亿元，同比增长43.4%；归母净利润657.8亿元，同比增长86.9%；扣非净利润635.1亿元，同比增长54.3%。单三季度营收1729.4亿元，净利润283.4亿元，略低于预期，差异主要源于16.1亿元资产减值。

2. 水电业务表现强劲
   雅砻江水电前三季度发电量337亿千瓦时，同比增25%。三季度电价略降0.04元/千瓦时，受电量结构影响。两河口等龙头水库实现联合调度优势，已蓄满水库为今冬明春储备电力。

3. 火电与新能源拖累业绩

   • 火电：三季度发电量同比下降56%，主要因广西水电挤压，其中钦州发电厂下滑33%。电价波动较大或与结算周期有关。
   • 风电：电价较二季度收窄，三季度同比下滑0.04元/千瓦时，降幅收窄（较Q2-0.42元/千瓦时）。
   • 光伏：三季度电价0.459元/千瓦时，同比降0.0154元/千瓦时，新并网项目推高发电量，但电价拖累利润。

战略动态

定增70亿元建设水电项目：拟定增70亿元，向社保基金发行5.5亿股，投向孟底沟（240万千瓦）及卡拉（102万千瓦）水电站，加速水电基地开发。
高分红承诺：2024-2026年拟以不低于55%现金分红，2024年对应股息率达35%。

盈利预测与估值

• 净利润预测：2024-2026年归母净利润预计75/84/90亿元，同比增速11%/12%/7%。当前PE 17/15/13倍，股息率35%/33%/37%。
• 调整评级：因利润增速放缓（Q3扣非利润下滑26%），维持“买入”评级，目标估值下行至PE 15-13倍。

风险提示

• 来水波动：三季度水电电价下滑，影响度冬储备；
• 电价不及预期：新能源装机加速可能导致电价承压；
• 项目进度：在建装机需匹配2025年1700万千瓦目标。

关键数据（摘要）

• 2024Q3关键指标：营收1729亿元，净利润283亿元；水电量占比38%，火电37%，新能源25%。
• 股东回报：截至目前累计分红率50%，新规划持续强化现金分红预期。

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**注**：全文提炼核心信息，聚焦业绩亮点、风险提示及投资建议，未超过1000字。