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格力电器（000651.SZ）投资分析总结

核心内容

格力电器是一家全球领先的国有控股空调企业，产品涵盖家用空调、中央空调及小家电，其市场占有率长期保持在25%以上，行业CR2超过50%。公司拥有超过5000项技术专利，产品技术领先，并在多个国际项目中中标，显示其强大的品牌影响力和市场竞争力。

主要观点

• 行业分析：空调行业短期增速承压，但长期增长确定。行业需求由农村需求、城镇更新需求、城镇新增需求以及海外需求四部分构成，其中海外需求增长潜力大，而农村需求虽短期受限，但长期空间广阔。
• 公司表现：格力电器在2015-2017年预计实现收入增长，净利润持续增长，净利率有望继续提升。
• 估值分析：当前股价24.06元，对应2015年市盈率8.9倍、2016年7.6倍，目标市盈率9.5-10.5倍，对应目标价25.68-28.20元，评级为“增持”。
• 盈利预测：2015-2017年，公司收入分别为1342、1481、1706亿元，净利润分别为162、191、253亿元，净利率分别为12.1%、12.9%、14.8%。
• 风险提示：天气炎热程度不达预期和价格战加剧可能影响销售表现。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：5,973.18百万股
• 总市值：144,738.48百万元
• 年内股价最高最低：65.05/19.64元
• 沪深300指数：4250.81
• 深证成指：13754.53

财务指标（2013-2017E）

投资建议

• 2015-2017年收入预计分别为1342、1481、1706亿元，同比增速分别为-2.6%、10.4%、15.2%。
• 净利润预计分别为162、191、253亿元，同比增速分别为12.1%、12.9%、14.8%。
• 摊薄后EPS分别为5.38、6.36、8.41元。
• 当前市价24.06元，对应15年8.9倍、16年7.6倍估值，目标价25.68-28.20元，评级为“增持”。

多元化发展

• 智能家居：公司推出格力手机，作为智能家居入口，提高整体运行效率。
• 小家电：公司以“大松”品牌推出多种小家电产品，如油烟机、炉具、净水机等，业务稳步运行。

业务分析

• 空调业务：2015年上半年增速如期下滑，但预计下半年销售有望探底回升。
• 毛利率：受产品价格下降及出口业务占比提高影响，毛利率可能难以延续高增长。
• 净利率：受益于费用率下降，净利率表现乐观。
• 渠道库存：2015年二季度库存环比下降，渠道库存内销比约为2个月，去库存情况较理想。

风险提示

• 天气炎热程度不达预期
• 价格战程度加剧

附录

分项销售预测表

损益表预测摘要（2015E-2017E）

资产负债表预测摘要（2015E-2017E）

比率分析

估值分析

• 当前市价24.06元，对应2015年市盈率8.9倍、2016年7.6倍。
• 目标市盈率9.5-10.5倍，对应目标价25.68-28.20元。
• 给予“增持”评级。

风险提示

• 天气炎热程度不达预期
• 价格战程度加剧