20220826-东吴证券-晨光股份-603899.SH-2022年中报点评_疫情扰动下传统业务仍保持较强韧性_3页_441kb

晨光股份（603899）2022年中报总结

核心内容概述

晨光股份在2022年上半年受疫情影响，传统零售业务承压，但科力普业务表现强劲，整体业绩符合市场预期。公司维持“买入”评级，预计未来三年盈利能力将逐步提升，主要受益于渠道优势的深化和高端化战略的推进。

主要观点与关键信息

1. 2022年中报业绩表现

• 营业收入：2022年H1实现84.33亿元，同比增长9.72%；其中Q2收入42.05亿元，同比增长8.53%。
• 归母净利润：2022年H1实现5.29亿元，同比下降20.65%；Q2归母净利润2.53亿元，同比下降25.12%。
• 每股收益：2022年H1每股收益为1.64元，Q2为1.69元（摊薄）。
• PE估值：2022年H1 PE为24.61倍，2024年预测PE为15.89倍。

2. 业务表现分析

• 传统零售业务（含安硕、贝克曼）：
  • Q1/Q2收入分别为17/16.7亿元，同比分别下降15%和10%。
  • Q2通过优化供应链，业务韧性较强。
• 科力普业务：
  • Q1/Q2收入分别为21.46/22.56亿元，同比增长46.4%和35.8%。
  • 高基数下仍保持快速增长，是公司增长的主要驱动力。
• 生活馆业务：
  • Q1/Q2收入分别为2.65/1.65亿元，同比分别增长9%和下降32%。
  • 截至2022年H1末，公司在全国拥有534家零售大店，其中生活馆53家，九木杂物社481家（直营324家，加盟157家）。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：2022年H1毛利率为20.5%，同比下降3.51个百分点。
• 净利率：2022年H1净利率为6.49%，同比下降2.15个百分点。
• 毛利率变化：
  • 书写工具：39.8%（-0.5pp）
  • 学生文具：33.7%（+0.2pp）
  • 办公文具：25.7%（-0.7pp）
  • 科力普（办公直销）：8.9%（-0.4pp）
• 盈利能力下降原因：
  • 科力普业务及办公文具收入占比提升，拖累整体毛利率。
  • 疫情导致产能受限，影响毛利率。
  • 传统业务收入下降，但刚性费用支出较多。

4. 现金流表现

• 经营性现金流净额：2022年H1为2.38亿元，同比下降34%；其中Q2为2.33亿元，同比增长19%。
• Q1现金流下降原因：科力普应收账款占用较多。
• Q2现金流改善：公司通过优化供应链，现金流情况明显好转。

5. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：
  • 2022E：15.67亿元（原预测17.7亿元）
  • 2023E：20.24亿元
  • 2024E：24.26亿元
• PE预测：
  • 2022E：24.61倍
  • 2023E：19.05倍
  • 2024E：15.89倍
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

6. 财务数据概览

7. 风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 教育政策变化对需求的影响

总结

晨光股份在2022年H1受疫情影响，业绩有所承压，但科力普业务表现亮眼，推动公司整体增长。传统零售业务在疫情中展现出较强韧性，而毛利率下降主要由业务结构变化及疫情扰动所致。公司经营性现金流改善明显，渠道优势持续增强，高端化战略有望提升盈利能力。尽管面临一定风险，但基于其稳健的财务表现和增长潜力，东吴证券维持“买入”评级。