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晨光股份（603899.SH）总结

核心内容

晨光股份（603899.SH）在2022年中期报告中展示了其传统业务和新业务的运营情况。公司整体收入和利润在疫情背景下受到一定影响，但通过战略调整和业务优化，科力普业务表现超预期，显示出较强的抗压能力和增长潜力。

主要观点

• 传统业务短期承压，长期稳健
  2022H1公司实现收入84.33亿元（同比+9.7%），归母净利润5.29亿元（同比-20.7%），扣非归母净利润4.84亿元（同比-21.0%）。其中，Q2收入42.05亿元（同比+8.5%），归母净利润2.53亿元（同比-25.1%），扣非归母净利润2.29亿元（同比-28.1%）。
  传统核心业务（含晨光科技及安硕）在2022H1实现收入约36亿元（同比-11.6%），净利率约12.9%（同比-3.0pct）。
  分品类来看，书写工具、学生文具和传统办公分别实现收入10.09/13.54/14.45亿元，毛利率分别为39.8%/33.7%/25.7%，同比变化为-0.5pct/+0.2pct/-0.7pct。
  受疫情影响，书写工具生产基地位于上海，业务承压较大。但公司通过产品结构升级、爆款开发、热门IP引入等方式，提升单品贡献，增强市场竞争力。
  疫情影响线下客流，但公司通过提升会员复购率、优化渠道结构等手段，看好疫后传统业务恢复增长。

• 科力普增长势头强劲，零售大店延续扩张
  科力普2022H1收入44.02亿元（同比+40.7%），毛利率为8.9%（同比-0.4pct），净利率为3.1%（同比+0.8pct）。
  Q2收入22.56亿元（同比+35.8%），毛利率为8.5%（同比+0.2pct），表现持续超预期。
  公司围绕存量客户深度挖掘，增量客户持续开拓，拓展MRO和营销礼品等新品类，同时通过智能化和技术化手段提升供应链效率。
  零售大店业务在2022H1实现收入4.3亿元（同比-10%），其中Q2收入1.65亿元（同比-32%）。截至上半年末，公司全国拥有534家零售大店，其中九木杂物社481家，直营324家、加盟157家。

• 盈利能力承压，费用管控良好
  2022Q2公司毛利率为19.28%（同比-4.1pct），归母净利率为6.02%（同比-2.7pct），盈利能力下降主要由于疫情导致收入下降和低毛利业务占比提升。
  公司期间费用率为12.22%（同比-0.8pct），销售费用率7.20%（同比-0.2pct），管理费用率4.41%（同比+0.1pct），财务费用率-0.34%（同比-0.4pct），研发费用率0.95%（同比-0.3pct），费用表现持续优化。

• 现金流回暖，营运效率稳定
  2022Q2公司净经营现金流为2.33亿元（同比+0.37亿元），现金流表现回暖。
  应收账款周转天数为47.10天（同比+4.86天），应付账款周转天数76.82天（同比+3.83天），存货周转天数41.9天（同比-1.78天）。
  公司通过建立虚拟仓、协调供应链等方式保障营运周转效率。

关键信息

• 盈利预测与投资评级
  公司预计2022-2024年归母净利润分别为15.6/20.5/24.2亿元，同比增长2.8%/31.1%/18.4%。
  对应PE分别为24.7X/18.9X/15.9X，维持“买入”评级。

• 风险提示
  疫情反复和双减政策可能对需求造成影响。

股票信息

财务指标预测

投资建议

• 短期影响：疫情对传统核心业务造成一定压力，但公司积极应对，科力普业务表现超预期。
• 长期前景：公司传统业务壁垒深厚，市占率提升逻辑顺畅；新业务模式表现持续超预期，长期看好其稳定增长。
• 评级：维持“买入”评级。

分析师声明

本报告由国盛证券研究所分析师姜春波及研究助理姜文锻撰写，内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。