20220826-开源证券-晨光股份-603899.SH-公司信息更新报告_疫情下传统业务短期承压_晨光科力普延续高增_10页_1mb

晨光股份（603899.SH）投资分析总结

核心内容

晨光股份在2022年上半年实现收入84.33亿元，同比增长9.72%，但归母净利润5.29亿元，同比下滑20.65%，扣非归母净利润4.84亿元，同比下滑21.01%。业绩承压主要由于疫情对传统核心业务和零售大店业务的影响较大，尤其是书写工具和办公文具业务收入下滑明显，而晨光科力普业务则保持高增长。

主要观点

• 传统核心业务承压：2022H1收入33.7亿元，同比下降12.2%。其中，书写工具收入10.1亿元，同比下降30.6%；学生文具收入13.5亿元，同比下降3.7%；办公文具收入14.4亿元，同比下降1.0%。疫情对上海总部和生产基地造成较大影响，同时零售大店业务受冲击，九木杂物社收入4.0亿元，同比下降9.0%，晨光生活馆收入0.3亿元，同比下降31.1%。

• 晨光科力普业务高增长：2022H1收入44.0亿元，同比增长40.0%，毛利率8.9%（下降0.4pct），净利率3.0%（上升0.7pct）。公司持续拓展大客户，入围中粮集团、南方航空、济南轨道交通等项目，同时在品类拓展方面也取得进展。

• 盈利能力受压：公司整体毛利率下降至20.50%（-3.51pct），净利率下降至6.27%（-2.40pct）。毛利率下滑主要由于晨光科力普收入占比提升至52%，且其毛利率同比下降。尽管期间费用率同比下降1.16pct至12.80%，但净利率下滑主要归因于毛利率下降。

• 经营性现金流下滑：2022H1经营性现金流净额2.4亿元，同比下降34.0%，主要由于疫情影响及营运资金投入增加。但公司营运能力总体维持正常水平，存货周转率提升，应收账款周转率略有下降。

• 盈利预测调整：因疫情冲击，公司下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为15.22/18.90/22.60亿元，对应EPS为1.64/2.04/2.44元，当前PE为25.7/20.7/17.3倍。公司维持“买入”评级，认为疫后线下业务将回暖，且“一体两翼”业务协同效应有望增强。

关键信息

• 股价及市值：当前股价42.13元，总市值390.52亿元，流通市值389.21亿元，近3个月换手率26.47%。
• 业务结构：公司业务分为传统核心业务、晨光科力普、零售大店（含九木杂物社和晨光生活馆）、晨光科技。
• 分季度表现：2022Q1收入42.29亿元，同比+10.93%；2022Q2收入42.04亿元，同比+8.53%。归母净利润Q1为2.76亿元（-16.04%），Q2为2.53亿元（-25.12%）。
• 财务指标：
  • 2022H1毛利率20.50%（-3.51pct），净利率6.27%（-2.40pct）。
  • 期间费用率下降至12.80%（-1.16pct）。
  • 经营性现金流净额2.4亿元（-34.0%）。
  • 存货周转率4.30次（+0.18次），应收账款周转率3.82次（-0.44次）。

风险提示

• 新品类及新业务拓展不及预期。
• 疫情反复可能继续影响业绩。
• 行业竞争加剧，可能影响盈利能力。

投资建议

公司维持“买入”评级，认为疫后线下业务将恢复，且晨光科力普业务持续高增长，整体盈利能力有望改善。投资者应关注疫情后业务复苏情况及“一体两翼”协同效应的发挥。

财务预测摘要

分业务收入及毛利率

估值指标

分品类收入及毛利率

总结

晨光股份在2022年上半年受到疫情影响，传统核心业务和零售大店业务承压，但晨光科力普业务延续高增长，成为公司主要增长动力。尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司控费能力优秀，费用率下降。随着疫情缓解，公司线下业务有望回暖，同时“一体两翼”业务协同效应可能增强，维持“买入”评级。投资者应关注疫情后业务复苏及新业务拓展情况。