晨光股份2022年半年报总结
核心内容概述
晨光股份于2022年上半年实现营业收入84.33亿元，同比增长9.72%；归母净利润5.29亿元，同比下降20.65%。尽管整体盈利承压，但公司通过业务结构优化和新业务拓展，实现了业绩的稳步增长，尤其是办公直销业务表现突出。
主要观点
- 疫情对传统业务的影响：2022年上半年，公司传统核心业务及零售大店业务受到疫情冲击，导致营收同比下滑。
- 新业务驱动增长：办公直销业务在疫情中表现相对稳健，且公司持续挖掘客户潜力、拓展新品类，推动业绩增长。
- 科力普表现亮眼：科力普作为办公直销业务的核心板块，实现净利润1.3亿元，同比增长87%。
- 盈利修复可期：随着高毛利产品需求边际改善及费用管控能力提升，公司盈利有望逐步修复。
- 业务结构优化：公司通过调整产品结构和业务布局，提升整体盈利能力和抗风险能力。
关键信息
营收与利润情况
- 2022年上半年营收：84.33亿元，同比增长9.72%
- 2022年上半年归母净利润：5.29亿元，同比下降20.65%
- 2022年上半年扣非归母净利润：4.84亿元，同比下降21.01%
- 2022年上半年EPS：0.57元/股
分业务表现
- 传统核心业务营收：同比-12%
- 新业务营收：同比+34%
- 分产品营收：
- 书写工具：10.09亿元，同比-30.63%
- 学生文具：13.54亿元，同比-3.74%
- 办公文具：14.45亿元，同比-1.02%
- 办公直销：44.02亿元，同比+40.74%
毛利率与净利率
- 2022年上半年综合毛利率：20.50%，同比下降3.51pcts
- 2022年上半年净利率：6.49%，同比下降2.15pcts
- 分产品毛利率：
- 书写工具：39.79%，同比-0.50pcts
- 学生文具：33.72%，同比+0.16pcts
- 办公文具：25.74%，同比-0.70pcts
- 办公直销：8.91%，同比-0.44pcts
费用率变化
- 销售费用率：同比-0.44pcts至7.64%
- 管理费用率：同比-0.24pcts至4.36%
- 研发费用率：同比-0.22pcts至1.01%
- 财务费用率：同比-0.27pcts至-0.22%
投资建议与盈利预测
- 2022-2024年营收预测：205.33/250.52/302.34亿元
- 2022-2024年归母净利润预测：14.88/18.94/24.49亿元
- 2022-2024年EPS预测：1.61/2.04/2.64元/股
- PE预测：26/20/16倍
- 投资评级：维持“买入”评级
风险提示
- 下游需求波动风险
- 疫情反复影响供应链风险
- 新业务增长不及预期风险
业务结构优化与新业务发展
零售大店业务
- 全国共拥有534家零售大店，其中九木杂物社481家（直营324家，加盟157家），晨光生活馆53家
- 九木杂物社作为品牌升级的桥头堡，通过IP文创、会员运营等方式提升单店运营能力
办公直销业务（科力普）
- 具备办公及MRO服务商领先优势
- 在经济压力下逆势增长，展现较强的抗风险能力
长期成长逻辑
- 国内行业集中度上升与品类创新开拓带来增长机遇
- 品牌出海有望进一步打开成长空间
财务指标分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总计 |
9709.91 |
11424.39 |
12695.03 |
15074.75 |
17961.23 |
| 流动资产 |
7241.15 |
8293.76 |
9779.02 |
12368.78 |
15497.40 |
| 现金 |
2562.16 |
3010.65 |
3908.61 |
5532.86 |
7772.24 |
| 应收账款 |
1561.21 |
1720.87 |
2051.58 |
2540.88 |
3079.06 |
| 存货 |
1322.81 |
1546.65 |
1887.91 |
2288.99 |
2743.98 |
| 负债合计 |
4268.92 |
4901.10 |
5161.72 |
5633.87 |
6059.15 |
营业利润与净利润
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业利润 |
1408.84 |
1781.39 |
1772.42 |
2241.00 |
2925.55 |
| 归属母公司净利润 |
1255.43 |
1517.87 |
1487.76 |
1894.03 |
2449.27 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
1271.70 |
1561.20 |
1193.08 |
1672.51 |
2007.70 |
| 投资活动现金流 |
-1065.45 |
-662.84 |
77.79 |
-154.51 |
67.00 |
| 筹资活动现金流 |
-200.06 |
-729.26 |
-372.92 |
106.25 |
164.68 |
| 现金净增加额 |
-0.10 |
162.14 |
897.96 |
1624.26 |
2239.38 |
主要财务比率
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率(%) |
25.36 |
23.21 |
20.91 |
21.26 |
21.71 |
| 净利率(%) |
9.56 |
8.62 |
7.25 |
7.56 |
8.10 |
| ROE(%) |
24.17 |
24.50 |
20.68 |
20.84 |
21.23 |
| ROIC(%) |
67.52 |
64.20 |
53.70 |
64.87 |
76.93 |
| 资产负债率(%) |
43.96 |
42.90 |
40.66 |
37.37 |
33.73 |
| P/E |
30.71 |
25.40 |
25.92 |
20.36 |
15.74 |
| P/B |
7.42 |
6.22 |
5.36 |
4.24 |
3.34 |
| EV/EBITDA |
20.65 |
16.66 |
17.76 |
14.18 |
11.21 |
基本数据
| 项目 |
数据 |
| 52周最高/最低价(元) |
73.33 / 41.56 |
| A股流通股(百万股) |
923.83 |
| A股总股本(百万股) |
926.93 |
| 流通市值(百万元) |
38431.26 |
| 总市值(百万元) |
38560.41 |
投资建议说明
- 投资评级为“买入”，预计未来6个月内股价涨幅将优于上证指数20%以上
- 投资建议基于公司业务结构优化、新业务增长潜力及盈利修复预期
风险提示
- 下游需求波动风险
- 疫情反复影响供应链风险
- 新业务增长不及预期风险
