20220429-东吴证券-晨光股份-603899.SH-2022年一季报点评_疫情下传统业务承压_科力普表现优秀_3页_431kb

报告摘要

晨光股份（603899）2022年一季报总结

核心内容

晨光股份在2022年第一季度面临业绩承压，主要受疫情及高基数影响。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为传统业务逐步修复，科力普业务表现突出，未来盈利能力有望持续提升。

主要观点

业绩表现：
2022年Q1公司实现营业收入42.29亿元，同比增长10.93%；归母净利润2.76亿元，同比下降16.04%。业绩承压主要由疫情和高基数导致。
业务分析：
- 传统零售业务：收入17亿元，同比下降14.8%。受疫情冲击，学生开学节奏受影响，传统业务表现疲软。
- 科力普业务：收入21.46亿元，同比增长46.4%。在高基数背景下仍保持快速增长，成为公司主要增长动力。
- 生活馆业务：收入2.65亿元，同比增长9.0%。其中九木杂物社收入2.43亿元，同比增长9.9%。
- 分产品表现：
  - 书写工具收入4.99亿元，同比下降25.37%；
  - 学生文具收入7.19亿元，同比下降6.69%；
  - 办公文具收入7.3亿元，同比下降7.18%。
毛利率与净利率：
- 2022年Q1公司整体毛利率为21.71%，同比下降2.92个百分点；
- 销售净利率同比下降1.9个百分点至6.76%；
- 期间费用率同比下降1.52个百分点至13.37%。
- 分品类看，书写工具毛利率同比提升1.29个百分点至40.42%；学生文具毛利率同比提升1.11个百分点至33.42%；办公文具毛利率同比提升1.1个百分点至29.24%；其他产品毛利率同比提升1.83个百分点至46.56%。
现金流状况：
2022年Q1经营现金流净额为418万元，同比下降97.5%。受科力普业务收入增长及应收账款增加影响，现金流承压。截至2022年Q1末，应收票据及应收账款总额达21.87亿元，较2021年末增加4.26亿元。
盈利预测：
公司预计2022-2024年归母净利润分别为17.7亿元、21.2亿元、25.1亿元，对应PE分别为25X、21X、18X，显示未来盈利潜力。
投资评级：
维持“买入”评级，认为公司渠道优势持续深化，高端化战略有望带动盈利能力提升。

关键信息

财务预测表（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	17,607	21,113	25,471	30,442
归属母公司净利润	1,518	1,773	2,117	2,509
每股收益（最新股本摊薄）	1.64	1.91	2.28	2.70
P/E（现价&最新股本摊薄）	29.34	25.12	21.03	17.75

资产负债表（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
资产总计	11,424	14,614	16,405	19,737
流动负债	4,544	5,915	5,519	6,269
负债和股东权益	11,424	14,614	16,405	19,737
负债合计	4,901	6,302	5,957	6,756
所有者权益合计	6,523	8,312	10,449	12,980

现金流量表（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	1,561	1,703	1,935	2,204
投资活动现金流	-663	-380	-502	-576
筹资活动现金流	-729	803	-994	130
现金净增加额	162	2,126	439	1,758

重要财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	6.68	8.59	10.87	13.57
P/E（现价&最新股本摊薄）	29.34	25.12	21.03	17.75
P/B（现价）	7.19	5.59	4.42	3.54
ROIC(%)	22.58	19.92	19.06	18.86
ROE-摊薄(%)	24.50	22.25	21.00	19.92