20220826-天风证券-晨光股份-603899.SH-传统业务短期受疫情影响承压_科力普及线上渠道依旧增长稳健_4页_252kb

晨光股份（603899）总结

核心内容概述

晨光股份（603899）发布2022年上半年财务报告，整体表现呈现以下特点：

• 收入增长：2022年1-6月实现总收入84.33亿元，同比增长9.72%。
• 净利润下滑：2022年1-6月实现归母净利润5.29亿元，同比下降20.65%；扣非后归母净利润为4.84亿元，同比下降21.01%。
• 业务结构变化：科力普业务成为增长引擎，占总收入比例提升至52.2%。
• 疫情影响：传统业务和零售大店受到疫情冲击，但公司通过优化渠道和产品结构，保持了盈利能力。
• 盈利预测调整：基于疫情影响，盈利预测有所下调，但长期发展仍被看好。

主要观点

1. 收入增长稳健，但净利润承压

• 总收入：2022年1-6月实现收入84.33亿元，同比增长9.72%，其中Q1增长10.93%，Q2增长8.53%。
• 净利润：归母净利润同比下滑20.65%，主要由于疫情对传统业务和零售大店的冲击，以及科力普业务毛利率较低。
• 扣非净利润：扣非后归母净利润为4.84亿元，同比下降21.01%，显示公司经营性利润受到一定影响。

2. 传统业务短期承压，长期转型高端化

• 传统核心业务：2022年1-6月收入36亿元，同比下降12%，主要由于中性笔销售下滑。
• 产品策略：公司持续提升中长线和高端化产品占比，推动产品开发减量提质，爆款思路精准开发，产品力持续增强。
• 渠道优化：精细化运作线下渠道，推动单店质量提升、连锁加盟升级和配送中心优化，截至2022年6月，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，使用“晨光文具”店招的零售终端超过8万家。

3. 科力普业务增长强劲

• 收入表现：2022年1-6月科力普收入44.02亿元，同比增长40.74%，成为公司主要增长点。
• 客户拓展：成功入围中粮集团、南方航空等央企项目，以及济南轨道交通、杭州地铁等政府项目，广发证券、北京银行等金融客户项目。
• 市场地位：科力普是行业内领先的办公服务商，未来有望持续放量。

4. 零售大店短期受疫情影响

• 收入表现：2022年1-6月晨光生活馆（含九木杂物社）收入4.3亿元，同比下降10%。
• 疫情影响：由于疫情多点散发，上海、东北区域零售大店运营受阻，购物中心客流下降20%以上，导致收入下滑。
• 门店数量：截至2022年6月，公司在全国拥有534家零售大店，其中晨光生活馆53家，九木杂物社481家（较2021年末增加18家）。

5. 费用管控能力突出

• 费用率：2022年1-6月销售费用率7.6%，管理费用率4.4%，研发费用率1.0%，财务费用率-0.2%，整体费用率同比下降。
• 毛利率：2022年1-6月毛利率为20.5%，同比下降3.51个百分点，主要因科力普业务占比提升，其毛利率较低。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2022-2024年预计归母净利润分别为16.1/18.8/21.7亿元，同比增长6.11%/16.96%/15.41%。
• 估值：对应PE分别为24x/20x/18x，维持“买入”评级。
• 财务数据：公司资产总计从2020年的9,709.91亿元增长至2024年的17,558.32亿元，流动资产和非流动资产均有所增长。

关键信息

财务数据

风险提示

• 并购风险
• 科力普、零售大店等新业务拓展不及预期
• 新冠疫情反复
• 宏观经济波动

估值与投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：41.6元
• 目标价格：未提供
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为16.1/18.8/21.7亿元
• 市盈率（PE）：24x/20x/18x
• 市净率（P/B）：5.30/4.53/3.88
• 市销率（P/S）：1.89/1.58/1.34
• EV/EBITDA：15.08/12.47/10.41

结论

晨光股份在2022年上半年表现出较强的收入增长能力，尤其是科力普业务的高增长为公司提供了新的动力。尽管疫情对传统业务和零售大店造成短期压力，但公司通过优化产品结构和渠道管理，保持了盈利能力。随着疫情逐步缓解和新业务持续拓展，公司未来增长潜力值得期待，因此维持“买入”评级。