20250903-西南证券-晨光股份-603899.SH-2025年半年报点评_传统业务短暂承压_IP转型未来可期_7页_1mb

晨光股份 (603899) 2025年半年报投资分析总结

核心观点
晨光股份2025年上半年业绩承压，传统核心业务营收同比下降7%，但公司正通过IP战略转型和线上渠道发力，未来增长可期。维持“买入”评级，目标价40.25元，对应2026年23倍PE。

业绩表现

• 收入利润：上半年营收108.1亿元（-2.2%），归母净利润5.6亿元（-12%）；毛利率稳定在19.4%，费用率同比上升。
• 产品结构分化：传统文具（学生/办公）受渠道调整影响下滑；大纲IP产品布局初见成效，2025H1书写工具收入同比+10%。

战略转型

1. IP业务增长：与腾讯合作推出《剑来》等IP联名产品，拓展“谷子”品类，预计书写工具2025-2027年CAGR达10%-15%。
2. 线上渠道扩张：九木杂物社收入同比+9.5%，晨光科力普B2B业务稳健，海外收入同比+15.9%。

财务预测

• 盈利：2025-2027年EPS依次为1.57/1.75/1.94元，PE从19倍降至16倍。
• 估值：基于IP赋能与品牌出海潜力，给予2026年23倍PE（高于行业平均31倍），目标价40.25元。

风险提示

• 传统业务需求恢复不及预期；
• 新业务市场竞争加剧；
• 利润率波动。

投资建议
短期关注传统文具行业复苏节奏，长期看好IP矩阵与全球化布局带来的增长弹性。当前PE（19倍）具有估值优势，维持“买入”评级。