20180808-华泰证券-北京城建-600266.SH-结转质量提升_投资贡献稳定_4页_900kb

报告摘要

北京城建（600266）在2018年半年度报告中展示了其在房地产开发和股权投资方面的稳定表现，尽管地产销售表现不及预期，但公司通过提升结转质量及拓展投资收益，实现了归属于母公司净利润的显著增长，维持“增持”评级。

业绩表现：2018年H1公司实现营业收入33.58亿元，同比下降14.4%；实现归母净利3.63亿元，同比增长37.3%；扣非后归母净利增长29.1%；归母净利扣除永续债利息后的EPS为0.2011元，同比增长19.3%；加权平均ROE提升至1.65%。
销售情况：2018年H1销售面积和销售金额分别同比下降48.2%和48.8%，主要受热点城市预售证管控影响。
结转质量：结转毛利率达到34.9%，较2017全年提升8.8个百分点，表明公司结转效率和盈利能力增强。
投资拓展：公司通过公开市场新增土储5.86万平，同时推进4个棚改项目，预计下半年土地拓展规模将有所提升。
棚改与转型：公司在手棚改项目7个，总规划建筑面积662.3万平方米，预计2019年开始贡献稳定收益。同时，黄山、云蒙山文旅地产项目有序推进，公司正积极寻找城市升级带来的新机遇。
投资收益：上半年确认国信证券分红收益5145万元，北京科技园、国奥投资发展投资收益分别为5618万元和5277万元。此外，公司减持中科曙光股票实现盈利2752万元。
业务拓展：投管公司加入银行间市场交易协会，取得ABN发起人资格；继续利用股票市值参与线下市值配售；加强对地产基金的管理。
盈利预测：维持2018-2020年EPS预测为1.16、1.39、1.50元，合理估值区间为8-9倍PE，目标价9.28元至10.44元。

财务指标：
- 营业收入：2018E为17,665百万元，同比增长25.79%。
- 归属母公司净利润：2018E为1,816百万元，同比增长24.71%。
- EPS（最新摊薄）：2018E为1.16元。
- 毛利率：2018E为26.60%，净利率为10.28%。
- ROE：2018E为8.23%，较2017年提升。
- 资产负债率：2018E为79.47%，净负债比率48.43%。
- 流动比率：2018E为2.71，速动比率0.72。
- PE（2018E）为9.28倍，PB（2018E）为0.76倍。
投资评级：维持“增持”评级，基于公司稳定的盈利能力和较高的估值空间。
风险提示：一线城市持续严格的调控，以及一级开发及棚改项目开发周期延长可能带来的资金压力。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	11,628	14,043	17,665	20,899	24,183
归属母公司净利润（百万元）	1,444	1,456	1,816	2,178	2,349
EPS（元）	0.92	0.93	1.16	1.39	1.50
PE（倍）	11.67	11.57	9.28	7.73	7.17
PB（倍）	0.86	0.83	0.76	0.71	0.66
EV/EBITDA（倍）	16.19	17.01	12.59	10.65	9.93

股票名称	总市值（亿元）	收盘价（元）	EPS（2017A）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	P/E（2017A）	P/E（2018E）	P/E（2019E）	P/E（2020E）
首开股份	175.15	6.79	0.92	0.99	1.09	1.19	7.41	6.89	6.23	5.68
北辰实业	124.24	3.69	0.34	0.42	0.48	0.50	10.89	8.80	7.71	7.42
华远地产	58.65	2.50	0.35	0.40	0.47	0.00	7.16	6.19	5.34	-
泰禾集团	199.24	16.01	1.71	2.44	3.46	4.69	9.38	6.55	4.63	3.42
行业平均	-	-	-	-	-	-	8.71	7.11	5.98	5.51