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北京城建(600266) 2018年三季报点评总结

核心内容概述

北京城建（600266）在2018年前三季度实现营业收入76.81亿元，同比增长8.47%；归母净利润6.71亿元，同比增长39.09%；加权平均ROE提升至3.32%。公司业绩符合预期，三季度结转加速，盈利质量提升，销售恢复正增长，且拥有丰富的棚改项目储备。我们维持公司2018-2020年EPS为1.16、1.39、1.50元的盈利预测，合理价格区间为9.28~10.44元，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度业绩稳健增长，归母净利润增速高于营收增速，主要得益于结转质量提升、联营企业项目结算及税费降低。
• 销售恢复：受北京等热点城市预售证管控影响，前三季度销售面积和金额均下滑，但第三季度销售面积和金额实现正增长，显示公司推盘速度加快。
• 项目储备：公司在手棚改项目7个，总规划建筑面积达662.3万平方米，预计2019年开始贡献稳定收益。
• 投资策略：公司拿地趋于谨慎，但通过一级开发和股权投资持续拓展业务。
• 估值水平：公司合理PE估值水平为8-9倍，目标价区间为9.28~10.44元，低于可比公司平均PE，但盈利预测显示未来增长潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度为76.81亿元，同比增长8.47%；预计2018-2020年分别为17,665亿元、20,899亿元、24,183亿元。
• 归母净利润：2018年前三季度为6.71亿元，同比增长39.09%；预计2018-2020年分别为1,816亿元、2,178亿元、2,349亿元。
• EPS：预计2018-2020年分别为1.16元、1.39元、1.50元。
• 毛利率：2018年前三季度为30.4%，较去年同期上升2个百分点。
• 净利率：2018年前三季度为10.28%，略有下降。
• ROE：2018年前三季度为3.32%，较去年同期提升0.86个百分点。

资产负债表

• 总资产：预计2018-2020年分别为117,842亿元、138,224亿元、158,740亿元。
• 负债合计：预计2018-2020年分别为93,996亿元、112,427亿元、130,947亿元。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为79.76%、81.34%、82.49%，呈上升趋势。
• 流动比率：预计2018-2020年分别为2.70、2.88、3.00，流动性改善。
• 速动比率：预计2018-2020年分别为0.70、0.79、0.80，速动资产对流动负债的覆盖能力增强。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018年前三季度为-8,201亿元，较去年同期有所改善。
• 投资活动现金流：2018年前三季度为117.11亿元，显示公司持续进行投资。
• 筹资活动现金流：2018年前三季度为11,128亿元，显示公司融资能力较强。
• 现金净增加额：2018年前三季度为3,044亿元，显示公司现金状况良好。

可比公司估值

• 可比公司平均PE：2018年为7.72倍。
• 北京城建合理PE：8-9倍。
• 可比公司平均PB：0.57倍。
• 北京城建合理PB：0.54倍。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为10.74倍、9.08倍、8.47倍。

风险提示

• 政策风险：一线城市仍处于严格调控状态，可能影响公司销售和项目推进。
• 资金链压力：一级开发及棚改项目开发周期延长，可能增加公司资金链压力。

经营预测与估值

• 盈利预测：公司2018-2020年EPS分别为1.16元、1.39元、1.50元。
• 估值区间：公司合理价格区间为9.28~10.44元。
• 评级维持：维持“增持”评级，认为公司具备较强的盈利能力和项目储备。

总结

北京城建在2018年前三季度表现出稳健的业绩增长，受益于结转质量提升和联营企业项目结算。公司销售恢复正增长，且拥有丰富的棚改项目储备，未来有望带来稳定收益。尽管面临一线调控和资金链压力的风险，但公司仍具备较强的盈利能力和市场竞争力。我们维持“增持”评级，并保持合理价格区间为9.28~10.44元。