20150422-中投证券-北京城建-600266.SH-卡位首都圈资源_跨界投资育新增长极_19页_1mb

报告摘要

北京城建（600266）总结

核心内容

北京城建是一家以房地产开发为主营业务，同时积极布局股权投资和跨界发展的企业。公司凭借其在京津冀地区的优质资源储备和股东支持，以及在金融、新材料等领域的投资布局，具备较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

业绩增长与销售弹性
- 2014年公司营收为100.11亿元，同比微降3.22%，但净利增长3.88%。
- 房地产开发毛利率和净利率分别提升至34.31%和13.71%，保持行业较好水平。
- 公司计划2015年货量超过200亿，预计销售额可达115亿，增长约40%。
财务稳健与融资能力
- 2014年资产负债率67%，净负债率53%，现金储备充足，超短债26.9亿。
- 公司股权融资39亿元，2015年债券发行获批，融资渠道多元，为扩张提供保障。
资源卡位与京外扩张
- 在手一级开发项目5个，可规划建面271.32万方；二级项目25个，权益建面620万方，其中63%位于北京。
- 2015年计划新增土储约300万方，重点布局京城及周边地区，同时积极考察其他重点城市。
股东支持与产业链协同
- 股东北京城建集团具备强大资源和影响力，支持公司发展。
- 集团旗下“城建设计”在轨道交通设计领域占据龙头地位，与公司形成产业链协同，增强竞争力。
跨界投资与新增长极
- 公司通过股权投资布局金融、新材料等领域，如国信证券、锦州银行、中科招商及江苏航科。
- 国信证券已上市，锦州银行即将IPO，江苏航科作为战略新材料企业，具备高增长潜力。
国企改革带来的机遇
- 北京城建作为北京国资委背景下的优质企业，有望在国企改革中受益。
- 改革将推动资源向优势企业集中，有利于公司进一步整合资源，实现规模扩张。
盈利预测与估值
- 保守预测15-17年EPS分别为1.01元、1.21元、1.43元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍。
- 合理资产价值估算为27.3元/股，若考虑市场回暖、股权投资增值等多重因素，目标价上调至30元，评级为“强烈推荐”。

关键信息

市场表现：公司当前股价为22.89元，目标价为30元，评级上调至“强烈推荐”。
项目情况：
- 2014年房地产开发营收96.19亿元，同比下降4.22%。
- 2015年计划新增土储300万方，其中成都金牛地块规划建面40.77万方，楼面价2860元/平。
- 2015年预计竣工项目包括北京上河湾、海梓府、重庆熙城等。
股权投资：
- 持有国信证券3.43亿股，占4.18%，账面价值达34.85亿元，15年市值预估3198亿元，对应北京城建持股价值134亿元。
- 持有锦州银行1.3亿股，占3.446%，预计上市后市值170亿元，对应持股价值5亿元。
- 持有中科招商创投30%股权，预计市值33亿元，对应持股价值9.9亿元。
- 持有江苏航科40%股权，预计其2015年利润可达9亿元，若上市将带来显著增值。
财务指标：
- 2014年每股收益0.88元，对应PE27.30倍。
- 2015年预测每股收益1.01元，对应PE23.67倍。
- 2016年预测每股收益1.21元，对应PE19.78倍。
- 2017年预测每股收益1.43元，对应PE16.74倍。
风险提示：
- 房地产市场回暖低于预期。
- 协议投资落地的不确定性。
- 投资收益周期较长。

结构清晰总结

一、拥优质资源而保增长

收入与盈利：2014年营收100.11亿元，净利13.73亿元，净资产156.66亿元。
项目分布：房地产开发占比92.56%，京外重庆、成都收入增长显著。
财务稳健：资产负债率67%，净负债率53%，现金储备66亿元，超短债26.9亿元。
未来增长：15年计划新增土储300万方，未来3~5年将是地产主业的爆发期。

二、跨界投资培育新增长极

金融投资：国信证券已上市，锦州银行即将IPO，预计市值提升。
新材料投资：江苏航科为国内唯一具备T800碳纤维百吨产能的企业，未来有望实现出口扩张。
创投布局：中科招商创业投资有限公司投资组合估值达33亿元，北京城建持股30%，预计增厚估值9.9亿元。

三、背靠强大的股东，有望在国企改革中率先受益

国企改革政策：北京市出台改革意见，推动资源向优势企业集中。
集团支持：北京城建集团资源丰富，支持公司拓展与资源整合。
产业链协同：城建设计在轨道交通设计领域优势显著，与公司形成协同效应。

四、盈利预测、估值与投资建议

盈利预测：15-17年EPS分别为1.01元、1.21元、1.43元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍。
估值测算：合理资产价值27.3元/股，考虑市场回暖及投资增值，目标价30元。
投资建议：公司发展潜力大，成长性高，建议“强烈推荐”。

总结

北京城建凭借其在房地产开发领域的优质资源和持续增长能力，以及在金融、新材料等领域的跨界投资布局，展现出强劲的发展势头。公司财务稳健，融资渠道多元，有望在地产行业回暖和国企改革的双重驱动下实现业绩和估值的双重提升。未来6-12个月，合理目标价为30元，建议投资者关注其“开发+投资”双轮驱动模式下的增长潜力。

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