20210312-浙商证券-普洛药业-000739.SZ-普洛药业2020年年报点评_结构优化_投产加速_2021年是拐点年_4页_899kb

普洛药业2020年年报点评总结

核心内容

普洛药业（000739）在2020年实现了业绩的稳步增长，整体表现略超市场预期。公司通过业务板块的协同发展与竞争力提升，显著提升了净利润率，达到上市以来的最高水平。报告指出，2021年将是公司业绩增长的拐点年，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年公司实现营业收入78.8亿元，同比增长9.3%。
• 归母净利润为8.2亿元，同比增长47.6%，达到上市以来最高水平。
• 归母净利润率为10.4%，较以往有所提升。

2. 收入结构改善

• API及中间体业务：收入同比增长12%，尽管整体毛利率有所下滑，但扣除贸易业务后毛利率预计在30%以上，显示核心业务盈利能力稳定。
• CDMO业务：收入同比增长46.1%，毛利率同比上升4.3个百分点，达到41.6%，表明CDMO业务增长强劲且盈利能力提升。
• 制剂业务：收入同比下降32.4%，但预计2021年起制剂业务收入结构将明显优化，集采中标品种的税后净利润率有望维持在15%-20%之间，显著提升制剂业务利润水平。

3. CDMO业务前景

• 公司CDMO项目数量持续增长，2020年新报价项目达540个，正在进行项目200个，其中商业化人用药项目占比较高。
• 项目梯队逐步完善，CDMO库存量同比增长90%，为未来增长奠定基础。
• 产能扩张加速，上海CDMO新实验楼及多个高活性药物车间陆续投产，提升研发与生产能力，进一步满足客户需求。

4. 盈利预测

• 预计2021-2023年公司EPS分别为0.92元、1.21元、1.57元，同比增长33.4%、30.6%、29.7%。
• 2021年3月12日收盘价对应2021年27倍PE，低于可比公司平均，估值合理。

5. 财务指标

• 毛利率：预计2021年将提升至33.39%，2023年有望达到37.15%。
• 净利率：预计2021年为11.56%，2023年将达到14.25%。
• ROE：预计2021年为22.08%，2023年有望提升至23.58%。
• 资产负债率：预计从2020年的41.42%逐步下降至2023年的33.88%。
• 流动比率与速动比率：持续提升，分别为1.85、1.71（2021E），反映公司偿债能力增强。

6. 投资评级

• 维持“买入”评级，认为公司具有较高的业绩增速和行业领先的CDMO技术平台。

关键信息

• 公司定位：普洛药业是横店集团旗下综合性制药企业，业务涵盖API、CDMO及制剂。
• 未来增长点：CDMO业务增长迅速，制剂业务结构优化，预计2021年将成为业绩增长拐点。
• 风险提示：包括产能投入周期波动、出口锁汇风险、CDMO订单波动等。
• 财务预测：
  • 主营收入：2021E为9424亿元，2023E为12947亿元。
  • 净利润：2021E为1090亿元，2023E为1845亿元。
  • P/E：2021年为27倍，2023年预计降至15.96倍。
  • EV/EBITDA：从2020年的27.06倍逐步降至2023年的11.31倍。

结构优化与产能扩张

• 项目增长：CDMO项目数量同比增长40%，客户结构优化，产品梯队逐步形成。
• 产能扩张：新实验楼及多个高活性药物车间陆续投产，提升公司整体产能和研发能力，为未来业绩增长提供支撑。

投资建议

• 估值合理性：当前估值较低，具有一定的投资价值。
• 长期潜力：公司未来增长空间较大，尤其在CDMO和制剂业务领域，盈利能力有望持续提升。
• 风险提示：需关注产能扩张周期、出口锁汇及CDMO订单波动等风险因素。

总结

普洛药业2020年业绩表现稳健，CDMO业务增长显著，制剂业务结构优化潜力较大。公司通过结构优化和产能扩张，为2021年业绩增长奠定了坚实基础。未来，随着CDMO技术平台的进一步完善及制剂业务的优化，公司盈利能力有望持续提升，投资价值凸显。