> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 普洛药业（000739）2025年报业绩点评总结 ## 核心内容 普洛药业在2025年经历了营业收入和净利润的下降，但公司通过业务结构优化和CDMO板块的强劲增长，实现了较好的经营质量。公司正逐步从传统的原料药中间体业务向更高附加值的CDMO和制剂业务转型，预计未来几年将进入盈利能力提升的新阶段。 ## 主要观点 - **CDMO业务成为增长引擎**：2025年CDMO业务收入同比增长16.66%，达到21.98亿元，是公司毛利贡献最大的板块，且项目数量持续增长，商业化阶段项目达398个，研发阶段项目达913个。 - **原料药板块触底回升**：公司主动优化低毛利产品结构，原料药中间体业务收入下降28.74%，但API成本下降超过1.5亿元，提升核心竞争力。在产API品种超过50个，其中14个完成DMF注册申报，4个产品获批，表明原料药业务有望稳健增长。 - **药品业务持续推进**：公司拥有120多个制剂品种，2025年药品业务收入同比下降8.42%，但通过“多品种”策略，加快产品线扩展，司美格鲁肽注射液Ⅲ期临床完成入组，为未来增长奠定基础。 - **盈利能力提升可期**：2025年公司整体毛利率26.36%，同比提升2.51个百分点，CDMO业务毛利率达45.24%，显著高于原料药和药品业务，显示CDMO对盈利能力的拉动作用增强。预计未来三年随着高毛利率业务占比提升，公司盈利能力将逐步改善。 - **财务表现稳健**：尽管2025年净利润下滑，但经营活动现金流为12.20亿元，远高于净利润，显示良好的经营质量。2026年预计PE为18倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年营业收入**：97.84亿元（YOY-18.62%） - **2025年归母净利润**：8.91亿元（YOY-13.62%） - **2025年扣非归母净利润**：7.69亿元（YOY-21.86%） - **2025年Q4营业收入**：20.20亿元（YOY-26.06%） - **2025年Q4归母净利润**：1.90亿元（YOY+17.92%） - **2025年Q4扣非归母净利润**：1.22亿元（YOY-20.33%） - **2025年经营活动现金流**：12.20亿元（远好于净利润） ### 盈利能力 - **整体毛利率**：26.36%（同比提升2.51pct） - **CDMO毛利率**：45.24%（同比提升4.18pct） - **原料药毛利率**：13.53%（同比下降1.44pct） - **药品毛利率**：61.55%（同比提升0.74pct） - **销售净利率**：9.10%（同比提升0.53pct） ### 投资预测 - **2026-2028年EPS预测**：0.92元、1.09元、1.29元 - **2026年PE**：18倍（2027年为15倍） - **2026-2028年收入增长率**：9.63%、12.03%、14.84% - **2026-2028年净利润增长率**：19.99%、17.87%、18.29% ### 风险提示 - 核心制剂品种销售额不及预期 - 汇率波动风险 - 订单交付波动性风险 ## 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **分析师**：郭双喜、王班 - **执业证书号**：S1230521110002、S1230525070003 ## 估值与财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------|--------|--------|--------|--------| | P/E | 21.33 | 17.78 | 15.08 | 12.75 | | P/B | 3.00 | 2.41 | 2.08 | 1.79 | | EV/EBITDA | 9.63 | 9.52 | 7.65 | 5.99 | ## 投资建议 公司正通过CDMO业务的持续扩张和业务结构优化，逐步进入高质量增长周期。尽管2025年业绩承压，但经营质量良好，盈利能力和现金流表现稳健，未来增长潜力较大。建议投资者关注其在CDMO和制剂领域的布局，以及其在行业周期中的表现。