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普洛药业（000739）2025年报业绩点评总结

核心内容

普洛药业在2025年经历了营业收入和净利润的下降，但公司通过业务结构优化和CDMO板块的强劲增长，实现了较好的经营质量。公司正逐步从传统的原料药中间体业务向更高附加值的CDMO和制剂业务转型，预计未来几年将进入盈利能力提升的新阶段。

主要观点

• CDMO业务成为增长引擎：2025年CDMO业务收入同比增长16.66%，达到21.98亿元，是公司毛利贡献最大的板块，且项目数量持续增长，商业化阶段项目达398个，研发阶段项目达913个。
• 原料药板块触底回升：公司主动优化低毛利产品结构，原料药中间体业务收入下降28.74%，但API成本下降超过1.5亿元，提升核心竞争力。在产API品种超过50个，其中14个完成DMF注册申报，4个产品获批，表明原料药业务有望稳健增长。
• 药品业务持续推进：公司拥有120多个制剂品种，2025年药品业务收入同比下降8.42%，但通过“多品种”策略，加快产品线扩展，司美格鲁肽注射液Ⅲ期临床完成入组，为未来增长奠定基础。
• 盈利能力提升可期：2025年公司整体毛利率26.36%，同比提升2.51个百分点，CDMO业务毛利率达45.24%，显著高于原料药和药品业务，显示CDMO对盈利能力的拉动作用增强。预计未来三年随着高毛利率业务占比提升，公司盈利能力将逐步改善。
• 财务表现稳健：尽管2025年净利润下滑，但经营活动现金流为12.20亿元，远高于净利润，显示良好的经营质量。2026年预计PE为18倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

关键信息

财务表现

• 2025年营业收入：97.84亿元（YOY-18.62%）
• 2025年归母净利润：8.91亿元（YOY-13.62%）
• 2025年扣非归母净利润：7.69亿元（YOY-21.86%）
• 2025年Q4营业收入：20.20亿元（YOY-26.06%）
• 2025年Q4归母净利润：1.90亿元（YOY+17.92%）
• 2025年Q4扣非归母净利润：1.22亿元（YOY-20.33%）
• 2025年经营活动现金流：12.20亿元（远好于净利润）

盈利能力

• 整体毛利率：26.36%（同比提升2.51pct）
• CDMO毛利率：45.24%（同比提升4.18pct）
• 原料药毛利率：13.53%（同比下降1.44pct）
• 药品毛利率：61.55%（同比提升0.74pct）
• 销售净利率：9.10%（同比提升0.53pct）

投资预测

• 2026-2028年EPS预测：0.92元、1.09元、1.29元
• 2026年PE：18倍（2027年为15倍）
• 2026-2028年收入增长率：9.63%、12.03%、14.84%
• 2026-2028年净利润增长率：19.99%、17.87%、18.29%

风险提示

• 核心制剂品种销售额不及预期
• 汇率波动风险
• 订单交付波动性风险

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 分析师：郭双喜、王班
• 执业证书号：S1230521110002、S1230525070003

估值与财务比率

投资建议

公司正通过CDMO业务的持续扩张和业务结构优化，逐步进入高质量增长周期。尽管2025年业绩承压，但经营质量良好，盈利能力和现金流表现稳健，未来增长潜力较大。建议投资者关注其在CDMO和制剂领域的布局，以及其在行业周期中的表现。