20180828-招商证券-峨眉山A-000888.SZ-高效营销引流控费_业绩稳增寻求外延发展_5页_941kb

峨眉山A（000888.SZ）2018年中报分析总结

核心内容

峨眉山A于2018年8月28日发布2018年中报，数据显示公司上半年实现营收5.25亿元，同比增长0.17%；归属净利润7004万元，同比增长11.56%；扣非后归属净利润7057万元，同比增长11.76%；基本每股收益0.1329元，同比增长11.59%。当前股价为7.17元，目标估值为9.2元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

主要观点

营收与利润增长

• 营收小幅增长，主要受Q1万年索道停运改造及酒店业务收入下降影响。
• 净利润显著增长，主要得益于费用控制成效显著。

营销与费用管理

• 公司优化营销策略，提升景区关注度，推动客流增长。
• 销售费用同比下降36.4%，销售费用率下降2.64%。
• 管理费用下降12.5%，管理费用率下降2.34%。
• 财务费用率下降0.36%，主要因借款减少。

毛利率与净利率

• 公司整体毛利率下降2%至39.9%。
• 净利率提升1.32%至13.32%，受益于费用率改善。

门票价格调整影响

• 8月23日，四川省发改委调整峨眉山景区门票价格，旺季票价由185元/人降至160元/人，降幅13.5%。
• 门票降价对公司2018年业绩影响不到-1.5%，对2019年和2020年影响预计在-5%~ -6%之间。
• 实际门票客单价降幅预计小于13%。

外延发展与新业务

• 公司投资设立大数据子公司，与成都双禾科技合作，持股70%，旨在抢占乐山政务云服务市场。
• 通过拓展茶叶、酒业等领域，寻求突破传统自然景区的增长瓶颈。

关键信息

股票表现

• 当前股价：7.17元
• 目标估值：9.2元
• 投资评级：审慎推荐-A

财务数据

• 总股本：52691万股
• 总市值：38亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.2元
• ROE（TTM）：9.2%
• 资产负债率：17.1%

业务表现

• 游山门票收入增长8.7%，但毛利率下降8.83%。
• 客运索道收入增长4.2%，索道运力提升45%至2400人/每小时（单程）。
• 宾馆酒店服务业收入下降2.6%，但毛利率提升8.92%。
• 其他业务收入下降27.37%，但毛利率提升9.39%。

财务预测

• 2018-2020年归母净利润预测下调至2.3/2.4/2.6亿元。
• 对应PE分别为17x/16x/14x。

风险提示

• 恶劣天气风险
• 外延项目收益不达预期
• 旅游行业系统性风险

财务比率

业绩摘要（单位：百万元）

门票降价对公司业绩影响的敏感性分析

投资建议

• 上半年营销转型成效显著，业绩平稳增长。
• 下半年索道运力提升效应有望显现，门票降价影响可控。
• 公司积极拓展大数据、茶叶、酒业等新业务，寻求增长点。
• 建议关注相关项目进展，维持“审慎推荐-A”评级。

分析师信息

• 梅林：社会服务业首席分析师，招商证券
• 王吉虎：社会服务业分析师，招商证券
• 李秀敏：社会服务业分析师，招商证券