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晶科转债总结

核心内容概述

晶科转债（113048.SH）于2021年4月23日开始网上申购，发行规模为30亿元，募集资金将主要用于多个光伏项目及偿还银行贷款。该转债具有一定的债底保护性，纯债价值为89.65元，YTM为2.72%。转股期为2021年10月29日至2027年4月22日，初始转股价为6.75元/股，对应转换平价为93.48元，平价溢价率为6.97%。预计上市价格在97.02~108.80元之间，中签率约为0.0113%，建议积极申购。

主要观点

• 公司业务概况：晶科科技是专业从事清洁能源服务的企业，主营业务包括光伏电站运营和EPC工程总承包，具备“开发-投建-运管-转让”的全链条服务能力。
• 竞争优势：公司在国内光伏发电投资领域处于第一梯队，拥有较大的运营规模和良好的市场竞争力。
• 转型背景：公司正处在从补贴模式向平价上网模式转型的关键阶段，积极出售存量补贴电站，快速回笼资金以支持平价项目。
• 技术与成本优势：光伏组件价格及电站建设成本显著下降，有助于提升项目盈利能力和运营效率。
• 盈利前景：随着“十四五”政策推进，光伏行业进入平价时代，新能源运营企业盈利前景良好。同时，碳排放权交易机制为公司带来额外收益。
• 财务状况：公司近年来营收和利润有所波动，但毛利率和净利率呈现上升趋势，显示其成本控制能力增强。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：晶科转债
• 正股名称：晶科科技
• 转债代码：113048.SH
• 正股代码：601778.SH
• 发行规模：30亿元
• 存续期：6年（2021/4/23-2027/4/22）
• 主体评级/债项评级：AA/AA
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：112元（含最后一期利息）
• 债底估值：89.65元
• YTM：2.72%
• 转换平价：93.48元
• 平价溢价率：6.97%
• 转股期：2021年10月29日至2027年4月22日
• 下修条款：15/30、90%
• 赎回条款：15/30、130%；未转股余额不足3,000万元
• 回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%
• 总股本稀释率：13.85%
• 流通盘稀释率：42.74%
• 预计中签率：0.0113%
• 预计上市价格：97.02~108.80元
• 转股溢价率：预计10%左右

募集资金用途

• 清远市三排镇100MW农光互补项目：拟投入34,000万元
• 铜陵市义安区渔光互补项目：拟投入35,000万元
• 金塔县49MW光伏项目：拟投入16,000万元
• 渭南市白水县200MW平价上网项目：拟投入72,000万元
• 讷河市125.3MW平价上网项目：拟投入53,000万元
• 偿还银行贷款：拟投入90,000万元
• 合计：30亿元

正股基本面分析

• 营收与利润：2015-2020年营业总收入和归母净利润均呈现增长趋势，但2019-2020年因行业竞争和疫情影响有所波动。
• 毛利率与净利率：2016-2020年毛利率和净利率持续上升，显示公司盈利能力增强。
• 三费率：管理费用率、销售费用率和财务费用率均呈上升趋势，主要受行业竞争和疫情影响。
• 业务转型：公司正积极出售补贴电站，加快资金回笼，为平价项目提供支持。
• EPC业务：公司电力工程承包资质升级，有助于EPC业务复苏，争取大容量项目。
• 政策支持：国家政策推动光伏行业进入平价时代，新能源企业盈利前景乐观。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响光伏行业需求和盈利能力。
• 电力需求不及预期：电力需求下滑可能影响公司业绩。
• 政策执行不及预期：政策变动或执行不力可能对光伏行业发展产生不利影响。

投资建议

综合可比标的及转债特性，预计晶科转债上市首日转股溢价率约为10%，对应上市价格在97.02~108.80元区间。考虑到债底保护性较强，建议投资者积极申购。

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