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建筑行业之基建篇③——2022年全国基建投资增速或达4.5%以上

核心内容概述

2022年全国基建投资增速预计在4.5%以上，甚至可能有2%的上浮空间。本文从宏观、订单、资金三个角度对基建投资增速进行分析与预测，认为在“稳增长”政策导向下，基建投资仍将发挥托底作用。

主要观点与关键信息

1. 宏观角度：稳增长背景下全年投资增速约为5%

• 自2008年以来，地方政府通过城投平台扩大基建投资，但积累了大量隐性债务，对经济安全和财政可持续性构成不利影响。
• 2017年后，基建投资增速大幅回落，占GDP比重明显下滑。
• 2021年1-11月，全国基建投资全口径累计同比呈负增长，两年复合平均增速为1.6%；11月当月投资增速为-7.3%。
• 疫情对基建投资的冲击在两年内仍未完全消化，导致增速始终不及预期。
• 2022年中央经济工作会议提出“稳字当头”，基建投资作为跨周期调节的重要抓手，有望在上半年明显提升，对经济增长形成支撑。
• 基建投资在“稳增长”压力下，全年增速预计约为5%。

2. 订单角度：基于与基建投资相关性测算，增速或超4.5%

• 头部建筑央企是基建投资的主力军，其订单释放与基建投资存在较强正相关性。
• 2021年建筑央企上半年订单占比全年总量的区间为41.17% - 46.65%。
• 2021年全年新签订单预计为8.37万亿元，同比增长约12.71%。
• 假设2022年建筑央企基建订单释放与2021年一致，测算2022年全国基建投资规模约为197,170亿元，同比增长约4.5%。
• 2022年央企基建订单释放规模与全国基建投资规模相关性系数高达0.91，显示两者关系紧密。

3. 资金角度：上年或有25%专项债递延，足以支撑4.5%增速

• 基建投资主要资金来源包括国内贷款、一般公共预算、专项债、城投债、PPP等，其中专项债和PPP是主要来源。
• 2020年专项债大规模流入基建投资，一定程度上对冲了PPP市场减量带来的负面影响。
• 2021年专项债发行节奏明显后置，预计25%的专项债被递延至2022年使用。
• 若2022年专项债发行规模与2021年持平，预计4.45万亿元专项债流入市场，其中约2.77万亿元用于基建投资。
• 其他资金来源（如PPP、城投债）若维持稳定增长，即可支撑4.5%的增速。

基建投资资金来源分析

2.1 PPP：老一辈领跑者，尚能饭否取决于政策弹性

• PPP模式近年持续走低，受地方财政依赖中央转移支付、财政红线压力加剧等因素影响。
• 2021年PPP成交规模同比上年大幅缩减36.53%，累计第4年呈双位数负增长。
• 项目平均金额显著上升，说明市场参与者门槛提高。
• 民企在PPP市场占比下降，地方国企占比上升，表明民企逐步退场，地方国企成为主要参与者。
• PPP市场未来或仍有成长空间，但需依赖政策调整，如引入保险资金、优化招标条件、调整运营补贴等。

2.2 专项债：中期接棒手，宜过渡，不宜过度

• 专项债在2022年或成为基建投资增速的主要动力，但长期来看，其为过渡产品，存在资金用不逢时和基建属性下滑问题。
• 2021年专项债发行进度缓慢，仅完成全年目标的29%，发行效果减弱。
• 专项债项目中，棚改与民生类项目占比增加，导致广义基建领域占比下降。
• 2022年专项债预计流入市场约4.45万亿元，其中约2.77万亿元用于基建投资。
• 未来符合专项债发行要求的项目可能减少，其对基建市场的支持将面临边界限制。

2.3 公募REITs：引入资本市场新活力，化解政府财政旧压力

• 公募REITs有望为基建投资带来新资金来源，通过盘活存量资产缓解政府财政压力。
• 2020年5月31日，首批9只基础设施公募REITs产品正式发售，募集规模约314.03亿元。
• REITs的推广仍面临法律制度、税收政策、定价机制等问题。
• 税收优惠制度不完善，可能阻碍REITs发展。
• 底层资产定价缺乏标准化，影响REITs的吸引力。
• REITs市场若能实现养老金等机构投资者与优质基础设施资产的匹配，或可成为未来基建投资的重要支撑。

总结

2022年全国基建投资增速预计在4.5%以上，主要受专项债递延、央企订单释放及政策支持等多重因素推动。PPP模式虽仍具潜力，但受限于财政红线和政策调整；专项债作为过渡性资金来源，虽能支撑短期增长，但长期发展受限；公募REITs作为新兴工具，有望在政策完善后成为基建投资的重要补充。