建筑行业之基建篇①：专项债成基建投资新引擎，发行特征有别于PPP-20200917-招商银行-48页_2mb

建筑行业之基建篇总结

核心内容

2020年我国基建投资增速预计在 $5.83% \sim 7.73%$ 范围内，超预期乐观情形或达到 $10.19%$。未来两个月内，我国或将再迎超万亿规模的专项债投放，其中超5000亿元将投向城乡&市政&产业园区基础设施建设类项目。专项债成为基建投资的新引擎，其发行特征与PPP市场有显著差异。

主要观点

• 逆周期调节任务加剧：受疫情影响，基建投资增速受到施工进度制约，2020年全年增速或为 $5.83% \sim 7.73%$，超预期情形可达 $10.19%$。
• 专项债成为主要融资渠道：专项债、抗疫特别国债和国内贷款构成基建投资的主要资金来源，其中专项债规模达3.75万亿元，是最大的助力。
• PPP市场景气度衰退：受疫情冲击及专项债挤出影响，PPP市场成交规模和单位项目平均金额持续下滑，基建类项目正逐步转向专项债融资。
• 央企订单储备充足：建筑施工央企新签订单增长迅猛，龙头地位进一步巩固，行业集中度提升，市场呈现“强者恒强”趋势。

关键信息

1. 基建投资增速

• 基准条件下，全年基建投资增速预计在 $5.83% \sim 7.73%$。
• 2020年一季度基建投资受疫情影响严重，累计同比增速为 $-1.6%$。
• 7月基建投资累计同比增速已翻正至 $1.19%$，预计全年增速约为 $5.83%$。
• 若下半年基建增速维持在7月水平，则全年增速约为 $7.73%$。

2. 专项债发行情况

• 2020年新增专项债限额为3.75万亿元，较上年增加1.6万亿元。
• 截至8月9日，全国累计新增专项债券24114.04亿元，仍有超1.3万亿元待发行。
• 专项债发行受地方财政收支影响较弱，且部分区域受主观因素影响显著，如江西省发债规模位列全国第三。
• 市政、交通、环保类项目为专项债的主要投向，预计年底前市政类项目将有超5000亿元专项债余额待投放。

3. PPP市场变化

• PPP市场成交规模和单位项目平均金额持续下滑，2020年7月成交项目规模同比下降 $37.19%$。
• PPP市场受疫情影响严重，但二季度成交数量增速显著复苏。
• 部分地区PPP项目额度已近用尽，专项债成为更优的替代融资方式。

4. 央企市场表现

• 央企新签订单金额增长迅猛，尤其是中建、中铁等龙头，2020年一季度营收和净利润占比分别达到 $76.84%$ 和 $79.41%$。
• 央企凭借规模优势和现金流管理能力，进一步巩固行业龙头地位。
• 中小企业因融资能力薄弱，在疫情冲击下承受更大压力，行业集中度将进一步提升。

图表概览

• 图1：2020年基建投资单月同比增速
• 图2：2018/2019年基建投资单月同增（含电力）
• 图3：投资进度与时间的线性关系（不含电力）
• 图4：各月投资占年内总投资额比（不含电力）
• 图5：投资进度与时间的线性关系（含电力）
• 图6：各月投资占年内总投资额比（含电力）
• 图7：中国男性农民工数量与增速
• 图8：新老生代农民工就业偏好对比
• 图9：进出口增速及贸易差额
• 图10：社会消费品零售总额同比增速
• 图11：分行业固定资产投资增速
• 图12：专项债发行金额大幅提升
• 图13：2020年一般债与专项债发行情况
• 图14：单月一般债与专项债发行情况
• 图15：2020年新增专项债待发行额度占总量
• 图16：2019年三季度专项债发行量占全年
• 图17：2020年截至8月9日一般债券+专项债券分行业金额分布
• 图18：专项债各月分行业发行情况
• 图19：专项债各月分行业发行占比
• 图20：江西省专项债新增规模位列全国第三
• 图21：地方财政债务分析总表
• 图22：2019年各省市赤字规模及赤字率
• 图23：2019年政府债余额和负债率
• 图24：PPP市场成交额增速受疫情冲击严重
• 图25：二季度PPP市场成交数量增速显著复苏
• 图26：2020年7月各行业PPP项目成交数量及规模
• 图27：近三年PPP项目平均成交金额出现下滑
• 图28：2020年上半年各地重大项目投资额普遍超过去年
• 图29：2020年以来建筑施工央企八大家中标订单情况
• 图30：2020年以来建筑施工央企八大家中标订单行业分布
• 图31：2020年以来建筑施工央企八大家中标订单总额、数量及平均金额
• 图32：2020年一季度建筑施工龙头营收占比
• 图33：2020年一季度建筑施工龙头净利润占比

附录概览

• 附录1：截至2020年8月17日建筑施工央企龙头订单中标情况，显示了中国中铁等央企在交通、市政、生态环保、房地产等领域的广泛参与。