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报告摘要

建筑行业之基建篇③——2022年全国基建投资增速或达4.5%以上

核心内容概述

2022年全国基建投资增速预计在 4.5%以上，在宏观、订单与资金三个角度的综合分析下，这一预期具备一定的合理性与资金支撑。未来，随着政策的进一步引导与市场机制的优化，基建投资将在“稳增长”战略中发挥关键作用，同时面临从传统融资模式向资本市场融资模式的转型。

主要观点与关键信息

1. 宏观角度：稳增长背景下全年投资增速约为5%左右

基建投资作为经济托底的重要手段，其增速在2022年有望回升。
疫情对基建投资的冲击在两年内仍未完全消化，2021年1-11月基建投资全口径累计同比为 -0.2%，两年复合增速仅为 1.6%。
2022年中央经济工作会议提出“适度超前开展基础设施投资”，预计基建投资将在上半年明显提升。
在“三重压力”下，基建投资仍是经济稳定的重要支撑。

2. 订单角度：基于与基建投资相关性测算，增速或超4.5%

建筑央企作为基建投资的主力军，其订单释放与全国基建投资规模具有较强正相关性。
通过历史数据测算，2021年央企全年订单预计为 8.37万亿元，同比上升 12.71%。
2022年央企基建订单释放规模预计为 197,170亿元，同比增速约为 4.5%。
订单释放周期通常为3年，按 2:4:4 的比例释放，测算结果具有一定的参考价值。

3. 资金角度：上年或有25%专项债递延，足以支撑4.5%增速

2021年专项债发行节奏明显后置，预计有 25%的专项债递延至2022年使用。
2022年专项债发行规模预计为 3.55万亿元，加上递延部分，总流入规模可达 4.45万亿元。
专项债作为基建投资的重要资金来源之一，预计为基建投资提供 2.77万亿元 的增量资金。
若其他资金来源保持稳定，预计可实现 4.5% 的基建投资增速。

2. PPP、专项债与REITs：老、中、青三代的工作交接

2.1 PPP模式：老一辈领跑者，尚能饭否取决于政策弹性

PPP模式近年来持续走低，2021年成交规模同比大幅缩减 36.53%，仅为2017年的 24.45%。
PPP模式面临财政红线压力与地方政府依赖中央转移支付的困境。
尽管PPP市场增长乏力，但未来仍可能因政策调整（如引入保险资金）而有所复苏。
当前PPP市场仍以央企与地方国企为主，民营企业逐渐退出，地方国企成为主要承接者。

2.2 专项债：中期接棒手，宜过渡，不宜过度

2021年专项债发行进度放缓，仅完成全年目标的 29%，发行效果不及预期。
专项债虽在短期内支撑基建投资，但长期来看，其“自营自偿”模式难以满足基建市场的可持续融资需求。
2022年预计新增专项债 3.55万亿元，加上递延部分，总流入规模可达 4.45万亿元。
未来随着高回报项目趋于饱和，符合专项债发行要求的项目将逐步减少，形成资金边界限制。

2.3 公募REITs：引入资本市场新活力，化解政府财政旧压力

公募REITs可盘活 1-4% 的基建存量资产，缓解政府与项目承建方的融资压力。
截至2020年5月，我国首批9只基础设施REITs产品发行，募集规模约 314.03亿元。
目前我国REITs市场仍处于初期阶段，政策法规与税收优惠制度尚未完善。
若REITs市场成熟，将有助于实现政府财承压力的释放，形成可持续的基建投资机制。

关键数据与模型

基建投资增速预测模型：
$$
Y = 0.5185X + 153988
$$
其中，Y为全国基建投资规模，X为建筑央企订单释放规模，相关性系数为 0.91。
基建投资资金来源：
- PPP：占基建投资总量 30-40%，但面临财政压力。
- 专项债：预计2022年流入市场约 4.45万亿元，其中 2.77万亿元 用于基建。
- REITs：有望盘活 1-4% 的存量资产，但需政策与制度支持。

市场趋势与挑战

基建投资增速在 4.5% 基础上，乐观预期下仍有 2% 上浮空间。
专项债的边际影响逐渐减弱，需警惕其合规性问题。
REITs市场仍需政策完善与制度创新，以实现长期可持续发展。
基建投资的未来趋势将逐步从依赖传统融资向资本市场融资过渡。

结论

2022年全国基建投资增速预计在 4.5% 以上，其背后依赖于专项债的递延使用、建筑央企订单释放以及政策对“稳增长”的支持。未来，PPP模式将逐步退场，专项债作为过渡性工具将面临边界限制，而REITs则有望成为新的融资模式，为基建投资注入新活力。整体来看，基建投资仍将在稳增长中发挥重要作用，但需政策与市场机制的进一步优化。

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