2018-行业角度盘点宏观消费系列二_高端消费受制于国内信贷_博彩中场及免税或受益供需改善_24页-2mb

消费专题分析报告总结

核心内容概述

本报告从旅游和博彩两个高端消费板块出发，分析了当前国内消费市场的结构变化、宏观经济对消费的影响以及未来发展趋势。报告指出，旅游和博彩作为高端消费的重要组成部分，在经济周期中表现出不同的驱动因素和增长趋势。

主要观点

1. 旅游板块

• 国内游：国内游人次及收入增速多年维持在10%以上，2018年上半年分别达到11.4%和12.5%。国内旅游收入复合增速为20%，远高于GDP增速，显示出较强的内生增长动力。
• 出境游：2018年上半年出境游人次增速为15%，出国游增速达到17%，市场复苏迹象明显。港澳游增速回升，主要受益于政策改善和低基数效应。
• 交通方式：航空和铁路（特别是高铁）在经济下行周期中表现较好，提升出行效率。6-7月三大航及四大航增长显著，国际航线更受欢迎。公路和水运客运量增速放缓，但航线客运量增速相对稳定。
• 结构性机会：旅游板块中，免税、高端酒店、博彩等属于高端消费，而酒店和国内游属于中端消费。在经济下行时，高端消费受冲击更大，但中长期随着中产阶级崛起，仍有增长潜力。

2. 博彩板块

• 博彩与经济的关系：博彩数据，尤其是VIP收入增速，通常早于社融规模和PPI的变化，说明博彩板块对经济变化较为敏感。地产价格变化略超前于VIP收入增速约3-6个月。
• 信贷影响：国内信贷宽松与否直接影响博彩收入增长，博彩并非仅为消费后周期板块，而是具有一定的前瞻性。
• VIP与中场业务：VIP业务占澳门博彩收入约56%，中场业务占比约39%。VIP业务受经济和信贷影响较大，而中场业务因基建改善、游客结构变化和消费方式转变，中长期成长逻辑仍在。
• 游客结构变化：澳门游客市场从以豪赌客为主向大众游客转变，69%为内地游客，其中广东省游客占比最高。中场业务和非博彩消费（如酒店、零售）成为主要增长点。
• 交通改善：随着港珠澳大桥、广珠城轨延长线、澳门轻轨和青茂口岸的陆续开通，澳门的交通便利性显著提升，有助于吸引更多游客，尤其是来自内地的游客。

3. 高端消费趋势

• 短期影响：信贷收紧和房地产下行周期将导致高端消费增速放缓，尤其是VIP业务。
• 中长期展望：随着中国经济增长和中产阶级扩大，高端消费将有较好增长前景。建议关注渗透率较低的细分品类，如免税、高端酒店、奢侈品消费等。

关键信息

• 国内游：2018年上半年国内游人次及收入增速分别为11.4%和12.5%，远高于GDP增速。
• 出境游：2018年上半年出境游人次增速为15%，出国游增速达17%，港澳游增速回升。
• 博彩收入：2018年上半年澳门博彩收益总额为1,458亿港元，同比增长19%。但VIP收入增速在5-7月有所放缓。
• VIP与中场业务：VIP收入增速在2016年四季度至2018年第二季度期间逐渐放缓，而中场业务增速则出现反超趋势。
• 交通改善：港珠澳大桥、广珠城轨、澳门轻轨等项目将改善澳门的交通状况，提升游客接待能力。
• 免税市场：中国免税市场在政策支持下逐步发展，三亚、海口等城市免税销售额增长显著，未来有望进一步扩大。

风险提示

• 2018年下旬宏观消费数据可能持续下行；
• 房地产下行周期可能带来更大的溢出效应，超过财富效应；
• 人民币持续贬值可能削弱居民实际购买力，影响高端消费表现。

建议关注板块

• 旅游板块：免税、高端酒店、高端娱乐设施等；
• 博彩板块：中场业务及非博彩消费板块，尤其是具备良好经营能力的博彩龙头；
• 高端消费：白酒、奢侈品、金银珠宝等，关注其结构性优化机会。

数据支持

• 图表1至图表54提供了详细的消费数据、交通数据、博彩数据及政策变化等信息，支持上述分析结论。