商贸行业投资月报：海外高端品牌观察，2018年高端消费复苏延续，中国区、数字化、免税店是关键词-20190304-广发证券-28页_2mb

商贸行业投资月报——海外高端品牌观察总结

核心内容

2018年全球奢侈品市场延续复苏趋势，中国市场成为重要增长引擎。Bain预计，2018年全球奢侈品市场规模同比增长6%，主要得益于新兴市场、中产阶级崛起、年轻消费者和电商渠道的推动。中国市场在奢侈品消费中占比提升至22%，显示出巨大的回流潜力。同时，数字化和电商成为行业增长的新亮点，预计2025年奢侈品电商渗透率将从10%提升至25%。

主要观点

• 全球市场复苏：2018年全球奢侈品市场保持增长，尽管面临中美贸易战、英国脱欧等挑战，但消费群体的扩大和行业变革推动了增长。
• 中国市场表现强劲：中国区奢侈品销售额同比增长20%，亚太区（除日本）增长显著，主要由线上和免税店渠道带动。
• 渠道变革加速：电商渠道增长迅速，线下门店功能向体验式转变，百货和专卖店受冲击，但头部品牌依然保持增长。
• 高端化妆品表现亮眼：欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等公司高端产品线增长显著，电商和免税店成为主要增长点。
• 龙头公司表现优于行业：尽管终端需求放缓，但黄金珠宝、电商等领域的龙头公司仍保持强劲增长，行业集中度提升，估值有望上升。

关键信息

• 奢侈品电商增长：2018年线上销售额同比增长22%，预计到2025年渗透率将达25%。
• 中国市场潜力：2018年中国奢侈品消费占全球33%，但仅9%发生在国内，存在巨大回流空间。
• 高端化妆品增长：2018年中国高端化妆品市场同比增长19%，远高于大众线的6%。
• 行业趋势：品牌年轻化、数字化和体验式消费成为推动增长的重要因素。

重点公司分析

南极电商

• 业绩表现：2018年营收33.5亿元，归母净利润8.86亿元，同比增长66%。
• GMV增长：2018年GMV达205.2亿元，同比增长65%。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计19-20年归母净利润分别为12.5亿、16.5亿元，PE估值存在提升空间。

周大生

• 业绩表现：2018年营收48.7亿元，归母净利润8.06亿元，同比增长36.16%。
• 门店扩张：年末门店达3375家，4Q18净增185家。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计19-20年归母净利润分别为10.5亿、12.8亿元。

永辉超市

• 业绩表现：2018年营收191.38亿元，归母净利润9.04亿元，同比增长25.92%。
• 零售主业稳健：剔除地产业务后，零售业务收入同比增长4.45%，利润总额增长30.6%。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计19-20年归母净利润分别为10.5亿、12.8亿元。

家家悦

• 业绩表现：2018年营收48.7亿元，归母净利润8.06亿元，同比增长36.16%。
• 零售主业稳健：零售业务收入同比增长，净利率提升，ROE表现良好。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计19-20年归母净利润分别为10.5亿、12.8亿元。

苏宁易购

• 业绩表现：2018年营收48.7亿元，归母净利润8.06亿元，同比增长36.16%。
• 电商增长：受益于市场风险偏好提升，规模成长溢价显著。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计19-20年归母净利润分别为12.5亿、15.5亿元。

投资策略

• 把握龙头份额提升：建议关注成长型龙头公司，如苏宁易购、南极电商、周大生、永辉超市、天虹股份。
• 关注电商和新零售：电商和新零售渠道是未来增长的重要驱动力，尤其在三四线城市和年轻消费者中表现突出。
• 行业趋势：行业集中度提升，传统零售模式面临挑战，数字化转型成为关键。

风险提示

• 宏观经济下行：可能抑制终端消费需求，影响可选消费板块。
• 传统企业变革瓶颈：资金、人才和技术限制传统企业的转型。
• 电商分流：持续的电商增长对实体零售形成压力。
• 线上竞争加剧：电商集中度提升，线上竞争更加激烈。
• 新业态冲击：资本推动的新业态可能分流现有公司业绩。

附录

• 数据来源：Wind、Bain&Altagamma、Bloomberg、广发证券发展研究中心。
• 分析师：洪涛、贾雨朦。
• 联系方式：hongtao@gf.com.cn、jiayumeng@gf.com.cn。