免税行业深度报告_高端零售率先复苏_免税景气向好_17页_2mb

中国免税行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国免税行业在2024年后的复苏态势，指出压制中国免税行业发展的三大因素已得到改善，行业进入底部拐点，未来将进入新一轮扩张期。同时，报告预测高端零售消费力仍存，旅游零售率先复苏，政策支持与市场布局推动免税行业景气度持续向好。

主要观点

• 免税行业复苏：自“924”政策出台后，免税行业迎来显著改善，免税指数走势扭转，离岛免税销售额同比增速转正，标志着行业拐点已确立。
• 高端消费修复：中高收入家庭对收入预期改善，带动中高端消费率先复苏，免税等渠道成为消费信心修复的先行者。
• 政策支持：2025年四季度海南自贸港封关与新政实施，推动离岛免税销售快速增长。2026年初财政部等多部门联合发文，新设41家口岸进境免税店，进一步扩大免税市场覆盖。
• 境外布局加速：中国中免通过收购DFS大中国区资产，加速境外布局，提升全球旅游零售市场竞争力。
• 口岸及市内免税复苏：随着免签政策放宽，出入境旅游持续复苏，带动口岸及市内免税客流回升。新一轮招标引入全球旅游零售龙头，推动合理竞争与市场规模扩张。

关键信息

1. 压制因素改善

• 竞争压力缓解：疫情后日韩高额返佣模式逐渐退出，国内免税商折扣力度下降，利润回升。
• 收入预期改善：居民对经济环境的信心逐步修复，带动消费意愿提升。
• 供给结构优化：口岸及市内免税店数量增加，覆盖范围扩大，免税供给不再稀缺。

2. 高端零售复苏

• 奢侈品与香化品消费回暖：LVMH和欧莱雅在2025年三季度均实现业绩正增长，尤其在亚洲市场表现突出。
• 房地产与消费信心关联：一线城市房价止跌，居民资产价格企稳，释放消费潜力。

3. 口岸及市内免税发展

• 免签政策推动客流增长：2025年三季度中国出入境人数达1.78亿人次，同比增长12.9%。
• 机场招标新模式：首都机场和上海机场采用“固定费用+分品类提成”模式，鼓励免税商做大销售规模。
• 新设口岸进境免税店：2026年1月财政部等五部门发文，新增41家口岸进境免税店，扩大免税市场布局。

4. 离岛免税政策利好

• 海南封关政策落地：2025年12月18日海南启动“一线放开、二线管住”封关模式，带动离岛免税销售额大幅增长。
• 新政刺激消费：扩大商品范围，允许岛内居民不限次数购买，提升购物体验和满意度。
• 销售数据亮眼：2025年四季度海南离岛免税购物金额达48.6亿元，同比增长46.8%；购物人数74.5万人次，同比增长30.2%。

5. 投资策略

• 维持“超配”评级：中国免税行业进入扩张期，长期景气度持续向好，预计未来6个月内行业指数表现将强于市场指数10%以上。
• 重点公司表现：中国中免盈利预测显示2026年EPS为2.22元，PE为40.90倍，投资评级为“买入”，评级上调。

行业趋势展望

• 免税市场规模扩张：政策支持、经济环境改善、消费信心修复共同推动免税行业进入扩张期。
• 中免全球化布局：通过收购DFS资产，中免加速境外市场拓展，提升全球旅游零售竞争力。
• 高端消费持续增长：随着居民收入预期改善，高端零售渠道将保持增长势头，成为消费复苏的引领者。

风险提示

• 宏观经济波动：消费水平受宏观经济影响较大，存在不确定性。
• 政策变化：免税行业高度依赖政策支持，政策调整可能影响行业发展。
• 市场竞争加剧：新增免税店和境外布局可能加剧行业竞争。
• 自然灾害影响：海南离岛免税店可能受台风等自然灾害影响，导致营业天数减少。

结论

中国免税行业在多重因素改善下迎来复苏，高端零售和旅游零售率先回暖，政策支持和市场扩张推动行业进入新一轮增长周期。中免通过收购DFS资产，加速全球化布局，未来有望在国内外市场双轮驱动下持续增长。长期来看，中国免税行业景气度将持续向好。