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快手-W（01024.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为兴业证券经济与金融研究院对快手-W（01024.HK）2022年第一季度业绩及业务发展的分析，维持“买入”评级，目标价为116.96港元，对应2023年盈利预测为3.5倍PS。

主要观点

• 业绩表现超预期：2022Q1快手实现营业收入210.7亿元，同比增长23.8%，超过彭博一致预期。
• 业务增长韧性较强：线上营销服务收入同比增长32.6%，电商GMV同比增长47.7%，均表现优于市场大盘。
• 盈利能力持续改善：毛利率提升至41.7%，销售费用率下降至45.0%，经调整净利率由-23.3%改善至-17.7%。
• 用户增长显著：日活跃用户达3.455亿（YoY +17.0%），月活跃用户达5.98亿（YoY +15.0%），用户粘性达57.8%。
• 流量增长强劲：平台总流量同比增长50.9%，主要受益于内容运营优化及外部竞争格局改善。
• 商业化提速：广告和电商变现能力增强，线上营销和电商业务持续推动公司收入结构优化。
• 政策影响有限：直播打赏监管政策对快手影响较小，预计长期影响不大。
• 组织优化与技术投入：公司通过组织架构调整和研发投入提升运营效率和用户体验，推动用户留存率和GMV增长。

关键信息

财务数据（2022年5月26日）

财务预测（2021A至2024E）

主要财务比率（2021A至2024E）

风险提示

1. 短视频行业竞争加剧。
2. 直播电商监管趋严。
3. 广告行业景气度下降，可能影响线上营销增速。
4. 社区运营不当可能影响用户增长和留存。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 理由：国内短视频与直播市场格局逐步稳定，公司商业化提速，降本增效效果显著，组织优化提升运营效率，预计盈利水平将逐季提升，对2022年Q4实现国内经营止亏保持中性乐观。
• 目标价：116.96港元，对应2023年盈利预测为3.5倍PS。

业务亮点

• 线上营销服务：收入增长32.6%，受益于流量增长、广告主数量增加及内容优化。
• 电商GMV：Q1达1751亿元，同比增长47.7%，主要得益于“信任电商”模式、品牌电商拓展及服务商体系升级。
• 用户增长与留存：日均使用时长提升29.0%，DAU/MAU达57.8%，用户粘性增强。
• 内容生态优化：拓展短剧、体育和泛知识等内容垂类，提升用户活跃度。
• 组织提效：通过精细化运营和组织架构调整，有效控制成本并提升ROI。

图表支持

• 图1：营业收入及同比增速
• 图2：营业收入结构
• 图3：毛利及毛利率
• 图4：经调整净利润和经调整净利润率
• 图5：直接销售成本结构
• 图6：营运成本主要构成费率情况
• 图7：DAU、MAU、用户粘性（DAU/MAU）
• 图8：DAU用户日均使用时长及平台日均总时长
• 图9：快手在线营销收入及同比增速
• 图10：快手电商GMV及同比增速
• 图11：人均月度打赏金额、打赏渗透率情况

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用。
• 报告中的信息和意见不构成买卖证券的出价或征价邀请。
• 投资者应独立评估信息，并自行承担投资风险。
• 未经公司书面授权，不得复制、分发或以其他方式使用本报告内容。

分析师信息

• 分析师：Hongjiajun, Qiuseipei
• 联系方式：hongjiajun@xyzq.com.cn, qiuseipei@xyzq.com.cn
• 执业资格：SAC: S0190519080002, SAC: S0190521090003
• SFC编号：BPL829（Hongjiajun）

附注

• 本报告中提及的公司可能与兴业证券存在投资银行业务关系。
• 报告所载资料来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能随时间调整，投资者应自行关注更新信息。