20230404-西南证券-快手-W-01024.HK-组织提效带动利润转正_商业化变现韧性强劲_7页_1mb

快手2022年业绩与未来展望总结

核心内容

2022年，快手实现了收入941.8亿元，同比增长16.2%。尽管公司整体仍处于经营亏损状态，但亏损幅度明显收窄，经营亏损为125.6亿元，经调整净亏损为57.5亿元，分别同比收窄54.7%和69.5%。这表明公司正在通过组织提效和降本增效措施逐步改善盈利状况，且在2022年第四季度实现了国内业务的经营利润转正，全年经营利润从-86.8亿元转正为1.9亿元。

主要观点

流量端表现

• 用户增长：快手应用DAU和MAU分别为3.56亿和6.13亿，同比增长15.4%和12.6%。用户人均单日使用时长达到129.2分钟，同比增加15.9%。
• 内容生态：平台通过优化算法和内容供给，提升了用户活跃度和粘性，打造了短剧、泛知识、综艺等爆款内容。
• 互动数据：截至2022年底，快手应用累计互关用户对数达到267亿对，同比增长63.4%；22Q4短视频日均互动总量同比增长超50%，平均每月有近4亿用户使用快手搜索。

变现端表现

• 广告业务：线上营销服务收入达490.4亿元，同比增长14.9%，收入占比52.1%，同比-0.5个百分点，主要由电商广告和品牌广告增长驱动。
• 直播业务：直播业务收入353.9亿元，同比增长14.2%，收入占比37.6%，同比-0.6个百分点，主要由直播付费人数增长驱动。22年直播MPU同比增长19.4%至5718万人。
• 其他服务：其他服务收入97.5亿元，同比增长31.4%，收入占比10.3%，同比+1.1个百分点，变现能力增强。
• 电商表现：快手电商GMV实现9011.6亿元，同比增长32.5%，展现出强大的商业化能力。

关键信息

盈利能力

• 毛利润：2022年毛利润为421.3亿元，同比增长23.8%，毛利率达44.7%，同比提升2.7个百分点。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为39.4% / 4.2% / 14.6%，同比分别下降15.1pp / 0.0pp / 3.8pp，销售费用率下降显著。
• 国内业务盈利：2022年国内业务实现全年盈利，22Q4经营利润达12.7亿元，全年经营利润从-86.8亿元转正为1.9亿元。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为1100.4/1261.3/1409.5亿元，增速分别为16.8% / 14.6% / 11.8%。
• 净利润预测：预计2023-2025年归母净利润分别为-46.8/53.6/173.1亿元，EPS分别为-1.08/1.24/3.99元。
• 估值：基于分部估值，综合给予快手3900.1亿港元市值估值，对应目标价90.03港元，维持“买入”评级。

分业务收入预测

• 广告业务：预计2023-2025年线上营销服务收入分别为587.7/675.8/746.5亿元，对应同比增速为19.8% / 15.0% / 10.5%。
• 电商业务：预计2023-2025年电商业务收入分别为130.8/167.1/202.4亿元，对应同比增速为34.1% / 27.8% / 21.1%。
• 直播业务：预计2023-2025年直播收入分别为381.9/418.4/460.7亿元，对应同比增速为7.9% / 9.5% / 10.1%。

估值方法

• 直播业务：采用P/S估值，2023年给予1.2倍PS，对应市值458.3亿元。
• 电商业务：采用P/GMV估值，2023年给予0.1倍P/GMV，对应市值1210.7亿元。
• 广告业务：采用P/S估值，2023年给予3.0倍PS，对应市值1763.1亿元。
• 综合估值：综合分部估值，给予快手3432.1亿元人民币市值估值，对应3900.1亿港元市值，目标价90.03港元。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 内容版权及合规监管风险
• 用户增长不及预期
• 广告行业复苏不及预期
• 降本增效和利润转正不及预期

附录信息

• 财务预测与估值：包含资产负债表、现金流量表、利润表和主要财务比率预测。
• 分析师承诺：报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，分析逻辑基于职业理解，不涉及利益冲突。
• 投资评级说明：公司评级和行业评级标准基于未来6个月内个股或行业相对市场代表性指数的表现。
• 重要声明：报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，使用需自行承担风险。

总结

快手在2022年展现出显著的组织提效成果，收入增长稳定，用户和内容生态持续优化，电商和直播变现能力增强。尽管仍处于亏损状态，但亏损收窄明显，国内业务实现盈利，表明公司正逐步改善经营状况。未来三年，公司预计实现收入持续增长，并在2025年有望实现归母净利润转正。综合估值为3900.1亿港元，对应目标价90.03港元，维持“买入”评级。然而，公司仍需面对行业竞争、内容合规、用户增长及广告复苏等风险。