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快手-W22Q4前瞻总结

核心内容概述

本报告对快手2022年第四季度（Q4）的业务表现及未来展望进行了分析，指出其商业化和流量运营表现稳健，同时强调了降本增效的持续性。报告维持“买入”投资评级，并给出了2023年的合理市值与股价预测。

主要观点

流量表现

• DAU（日活跃用户）：预计22Q4 DAU为3.68亿，同比增长13.8%，环比增长1.2%。
• MAU（月活跃用户）：预计22Q4 MAU为6.32亿，同比增长9.4%，环比增长1.0%。
• 用户时长：预计用户时长增长至130分钟以上，呈现持续上升趋势。

电商表现

• GMV（交易额）：预计22Q4直播电商GMV为3134亿元，同比增长30.4%，环比增长40.8%。
• 全年GMV：2022年全年直播电商GMV为9022亿元，同比增长32.7%。
• 购物节效果：
  • “116品质购物节”期间，电商短视频订单量同比增长超515%，买家数同比增长超40%。
  • “年货节”期间，短视频挂车订单量同比增长390%，品牌&快品牌GMV同比增长100%。

广告业务

• 线上营销服务收入：预计22Q4为146.5亿元，同比增长10.7%，环比增长26.4%。
• 全年收入：预计2022年线上营销服务收入为486亿元，同比增长13.9%。
• 内循环与外循环：内循环广告受电商增长带动保持健康增长；外循环广告受宏观经济影响，预计Q4同比下降，但春节期间消费需求回暖，有望带动广告主投放。

直播业务

• 直播收入：预计22Q4为94.6亿元，同比增长7.2%，环比增长5.7%。
• 全年收入：预计2022年全年直播收入为348.1亿元，同比增长12.3%。
• 内容与活动：平台内容种类丰富，Q4有多场重要营销活动，如周杰伦“哥友会”、直播年度盛典等，提升用户参与度与互动。

利润表现

• 毛利润：预计22Q4毛利润为125.6亿元，同比增长23.8%，环比增长17.4%，毛利率为45.9%。
• 经调整归母净利润：预计22Q4为-2.6亿元，同比增长92.6%，环比增长60.9%；全年预计为-59.7亿元，同比增长68.3%。
• 净利率：预计22Q4经调整归母净利率为-1.0%，全年为-6.4%。

投资建议

• 2022年全年收入预测：
  • 线上营销服务收入：486亿元（上调至486.0亿，同比增长13.9%）。
  • 直播收入：348.1亿元（上调至348.1亿，同比增长12.3%）。
  • 其他服务（包括电商）收入：98.2亿元（小幅下调至98.2亿，同比增长32.4%）。
• 2022-2024年收入预测：
  • 2022年：932.3亿元
  • 2023年：1085.2亿元
  • 2024年：1242.0亿元
• 合理市值与股价：2023年合理市值为4,022.27亿元（4,623.30亿港元），合理股价为92.94元（106.82港元），对应总PS为3.69X，维持“买入”评级。

分部估值

总合理市值：4,022.27亿元（4,623.30亿港元）

风险提示

• 广告主投放意愿及直播电商用户购买意愿不及预期；
• 未成年人与版权监管趋严；
• 行业竞争格局恶化；
• 地缘政治风险；
• 海外商业化探索未达预期。

财务指标概览

收入预测（单位：亿元）

估值比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

分析师信息

• 分析师：金荣
• 执业证书号：S0010521080002
• 背景：香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，具有金融及产业复合背景。

重要声明

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。