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快手-W（01024.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为快手-W（01024.HK）的证券研究报告，发布于2022年7月28日。报告对快手的流量、商业化表现、电商增长、直播打赏业务及新业务“快招工”进行了深入分析，并给出了“买入”投资建议，目标价为116.96港元。

主要观点

流量表现

• 总流量同比增长约34%：平台内容生态不断丰富，用户精细化管理成效显著。
• DAU与MAU增长：预计2022年第二季度DAU达到3.45亿（YOY +17.7%），MAU达到5.85亿（YOY +15.5%）。
• 留存效率提升：DAU/MAU留存效率提升至59%。
• 日均使用时长：每日活跃用户日均使用时长预计达122分钟（YOY +14%）。

广告业务

• 广告表现优于大盘：预计2022年第二季度线上营销服务收入为109亿元（YOY +9.4%）。
• 广告增长驱动因素：广告主预算下降背景下，更倾向于短视频和直播平台；6月购物节推动直播电商表现优于传统电商，带动内循环广告和品牌广告增长。
• 广告占比提升：广告收入占比首次超过直播收入，显示出平台商业化能力的提升。

电商GMV

• 电商GMV增长25%：预计2022年第二季度电商GMV达到1817亿元，同比增长约25%。
• 物流恢复与购物节效应：全国快递业务量逐步复苏，商家履约能力恢复至疫情常态化水平，购物节期间直播电商GMV同比增长124.1%。
• 市场份额提升：快手直播电商市场份额上升，成为第二位，活动期间全网直播电商GMV排名前五主播中快手占3位。

直播打赏业务

• 政策风险释放：二季度直播监管政策属于常态化监管，快手受影响较小。
• 付费用户增长：直播匹配效率和内容质量提升，推动付费用户数健康增长。
• 直播收入预期：预计第二季度直播收入约80亿元，同比增长11%。

新业务“快招工”

• 蓝领招聘市场潜力大：预计2025年蓝领在线招聘市场规模将达1284亿元，CAGR为41.4%。
• 市场格局未定：当前在线招聘市场尚未形成寡头垄断，快招工有望占据较大市场份额。
• 竞争优势：直播带岗提升沟通效率，用户与主播信任关系增强转化率，企业招聘更灵活。
• 用户增长预期：预计2025年快招工MAU将达3.1亿，收入有望达400亿元。

关键信息

财务指标

• 营业收入：预计2022年第二季度为947.7亿元，同比增长16.9%。
• 经调整净利润：预计2022年第二季度为-88.0亿元，同比收窄。
• 毛利率：预计2022年第二季度为43.7%，持续提升。
• 经调整利润率：预计2022年第二季度为-9.3%，逐步改善。
• 目标价：116.96港元，当前价格为85.05港元，存在上涨空间。

财务比率

• ROE：预计2024年达到68.6%，显著提升。
• 资产负债率：预计2022年第二季度为89.2%，相对较高但逐步改善。
• 流动比率：预计2022年第二季度为574.4%，流动性较好。
• 资产周转率：预计2022年第二季度为52.9%，逐步优化。

风险提示

1. 短视频行业竞争加剧
2. 直播电商监管趋严
3. 广告行业景气度下降导致线上营销增速不及预期
4. 社区运营不当风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：快手流量和商业化表现持续优于大盘，降本增效逐步实现，预计四季度实现国内业务止亏，新业务“快招工”快速成长。
• 目标价：116.96港元

附录信息

• 分析师：洪嘉骏、求培培
• 报告来源：兴业证券经济与金融研究院
• 数据来源：Wind、公司财报、星图数据等

公司财务概况

• 总股本：4,290百万股
• 总市值：3,651亿港元
• 流通股本：3,530百万股
• 流通市值：2,999亿港元
• 净资产：40,477百万元
• 总资产：85,070百万元
• 每股净资产：9.44元

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅大于15%）
• 行业评级：未提及

法律声明与风险提示

• 报告仅供客户使用，不构成买卖建议。
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