20221102-中原证券-三七互娱-002555.SZ-季报点评_产品周期拖累第三季度业绩_关注储备产品上线进度_4页

三七互娱(002555)季报点评总结

核心内容概述

三七互娱在2022年前三季度实现了良好的业绩表现，营业收入为116.78亿元，同比减少3.57%，但归母净利润达22.57亿元，同比增长31.11%。扣非后归母净利润为22.11亿元，同比增长45.53%。然而，第三季度业绩受到产品周期影响，营业收入同比减少21.56%，环比减少10.42%，归母净利润同比减少35.26%，环比减少39.95%。

主要观点

• 前三季度业绩表现优异
  公司在前三季度整体业绩表现良好，主要得益于老游戏进入成熟回收期，推动净利润和利润率提升。然而，第三季度受产品周期拖累，业绩出现短期承压。

• 海外业务持续增长
  海外核心产品表现亮眼，如《Puzzles&Survival》和《云上城之歌》分别位列9月国内手游出海收入榜第2名和第22名。此外，8月底在韩国市场推出的《炁和어mondの선형》也进入海外收入增长榜前列。

• 毛利率与费用管控
  公司前三季度毛利率为82.50%，同比下滑2.32个百分点，其中第三季度毛利率同比下滑6.17个百分点至78.14%。费用率方面，销售费用率显著下降7.06个百分点至52.96%，研发费用率下降1.9个百分点至6.29%，管理费用率基本持平，显示公司费用控制能力较强。

• 产品储备丰富，未来增长可期
  公司储备产品数量较多，包括《霸业》、《光明冒险》、《梦想大航海》、《最后的原始人》、《曙光计划》等已获版号的产品，以及多款正在推进的自研和代理产品。预计2022Q4及2023H1将有《小小蚁国》和《空之要塞：启航》等产品上线，有望带动业绩增长。

• 盈利预测与投资评级
  预计公司2022-2024年EPS分别为1.35元、1.56元和1.79元，对应PE分别为11.02倍、9.60倍和8.37倍。公司维持“买入”投资评级，认为其产品储备丰富，海外业务表现强劲，未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入与净利润
  2022年前三季度营业收入为116.78亿元，归母净利润为22.57亿元，扣非后归母净利润为22.11亿元。

• 毛利率与净利率
  前三季度毛利率为82.50%，净利率为17.79%，均保持在较高水平，显示公司盈利能力稳定。

• 资产负债与现金流
  公司资产负债率维持在28.94%，财务结构相对稳健。经营活动现金流较为稳定，投资活动现金流有所波动，但整体呈上升趋势。

投资建议

• 短期承压，长期向好
  尽管第三季度业绩受产品周期影响承压，但公司储备产品丰富，且海外业务持续增长，预计未来将释放更多业绩增长点。

• 估值与市场表现
  按照2022年11月1日收盘价14.87元，公司PE估值为11.02倍，显示公司估值合理，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响用户对游戏的消费意愿；
• 监管政策变化：版号政策等可能影响新游戏上线节奏；
• 行业竞争加剧：游戏市场竞争激烈，可能影响公司产品表现；
• 产品上线进度及市场表现不及预期：新游可能未能达到预期收入；
• 买量成本提升：可能增加营销费用，影响利润空间。

结论

三七互娱在第三季度受到产品周期影响，业绩出现短期下滑，但整体前三季度表现稳健，海外市场持续增长，产品储备丰富，未来增长动力充足。公司费用控制良好，毛利率稳定，具备较强盈利能力。预计2022-2024年EPS稳步提升，估值合理，维持“买入”投资评级。