20220902-天风证券-三七互娱-002555.SZ-业绩如期高增_海外持续提速_后续储备优渥_13页_1mb

三七互娱（002555）半年报总结

核心内容

三七互娱于2022年8月30日发布2022年半年度报告，整体表现符合预期，业绩高增，尤其是海外业务的持续高速增长，成为公司第二驱动力。公司22H1实现营业收入80.92亿元，同比增长7.3%；归母净利润16.95亿元，同比增长98.6%；扣非净利润16.43亿元，同比增长157.8%。净利润的大幅增长主要得益于前期上线游戏进入成长期及海外业务的强劲表现。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2022年H1同比增长7.3%，公司整体营收保持稳定增长。
• 归母净利润：同比增长98.6%，显示公司盈利能力显著提升。
• 扣非净利润：同比增长157.8%，反映主营业务的强劲表现。
• 毛利率：84.4%，同比下降0.7个百分点，主要因销售费用减少。
• 净利率：20.7%，同比上升9.5个百分点，受益于成本控制与产品结构优化。
• 现金流：经营活动现金流净额为18.04亿元，同比增长43.88%，显示公司运营效率良好。
• 费用率：销售费用率下降至53.63%，管理费用率下降至2.58%，研发费用率下降至6.14%，财务费用率下降至-0.19%，整体费用结构优化。

2. 海外业务增长

• 海外收入：22H1海外收入达30.33亿元，同比增长48.33%，占总营收比例持续上升。
• 重点产品表现：《Puzzles & Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》等产品表现优异，其中《Puzzles & Survival》流水超42亿元，位列Sensor Tower中国手游出海收入榜单Top5。
• 出海排名：公司跻身Data.ai 2022年度全球52强发行商第25名，中国游戏厂商出海收入排行榜第2名。

3. 产品储备

• 自研产品：包括《霸业》《代号古风》《代号魔幻M》《代号GOE》《代号G2》《代号D8》《代号斗罗MMO》等，涵盖多种类型题材，且均有全球化发行规划。
• 代理产品：涉及MMO、SLG、卡牌、模拟经营等赛道，储备18款游戏，其中多款已获国内版号。
• 产品类型：包括西方魔幻、异世界幻想、中世纪历史、三国历史、唯美古风、神话题材等，丰富多元。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为33.02/37.88/42.53亿元，同比增长14.85% / 14.70% / 12.27%。
• 估值：对应估值分别为13x / 12x / 10x，给予2022年20xPE，目标价29.8元，维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司受益于21年上线游戏进入利润回收期及海外业务增长，后续国内外新游上线有望持续贡献增量，同时关注前沿科技研发投资布局。

关键信息

海外业务

• 海外收入增长显著，已成公司第二增长引擎。
• 多款产品表现突出，公司出海业务排名持续上升。

产品储备

• 自研与代理产品丰富，覆盖多种游戏类型，具备较强的市场竞争力。
• 多款游戏已获国内版号，为后续国内发行奠定基础。

财务状况

• 营收与净利润均实现高增长，费用率整体下降，盈利能力提升。
• 现金流状况良好，经营性现金流净额显著增长。
• 应收账款增长18.2%，需关注现金流管理。

风险提示

• 流水不达预期
• 行业监管趋严
• 版号发放不及预期

图表目录

• 图1：三七互娱2016-2022H1营业总收入及增速
• 图2：三七互娱2016-2022H1归母净利润及增速
• 图3：三七互娱19Q1-22Q2营业总收入及增速
• 图4：三七互娱19Q1-22Q2归母净利润及增速
• 图5：三七互娱2016-2022H1毛利率与净利率
• 图6：三七互娱19Q1-22Q2毛利率与净利率
• 图7：三七互娱2016-2022H1费用率
• 图8：三七互娱19Q1-22Q2费用率
• 图9：三七互娱2016-2022H1经营性现金流情况
• 图10：三七互娱19Q1-22Q2经营性现金流情况
• 图11：三七互娱产品储备

结论

三七互娱2022年半年报显示其业绩表现良好，海外业务增长迅速，产品储备丰富，具备较强的市场竞争力和持续盈利能力。公司未来增长潜力较大，建议关注其在国内外市场的持续表现及前沿科技布局。