20220330-天风证券-亚玛顿-002623.SZ-21FY业绩多重承压_22年有望拨云见日_3页_249kb

报告摘要

亚玛顿（002623）总结

核心内容概述

亚玛顿在2021年面临多重业绩压力，但预计2022年将有所改善。公司主要业务包括光伏玻璃、电子玻璃、太阳能组件及电力销售业务，其中光伏玻璃和电子玻璃表现较为突出，而太阳能组件和电力销售业务则面临下滑。

主要观点

2021年业绩表现：
- 公司2021年实现收入20.32亿元，同比增长12.7%。
- 归母净利润为0.54亿元，同比下降60.8%。
- 扣非净利润为0.14亿元，同比下降81.1%。
分业务表现：
- 光伏玻璃：实现营收17.4亿元，同比增长15.41%，但销量7210万平米低于预期，主要由于凤阳深加工产线仍处于爬产期。预计2022年销量目标为1.2亿平米。
- 电子玻璃：实现营收1.1亿元，同比增长276%，销量12万平米，均价894元/平米，同比增长94%，实现量价齐升。
- 太阳能组件：营收1.1亿元，同比下降4.58%。
- 电力销售：营收5306万元，同比下降60.4%，并逐渐剥离该业务。
盈利能力分析：
- 2021年毛利率为8.31%，同比下降7.7个百分点，主要受光伏玻璃价格下降及新产线调试期成品率影响。
- 电子玻璃及显示器业务毛利率为-3%，去年同期为-31%，显示业务拓展顺利。
- 期间费用率同比下降2.2个百分点，净利率为2.79%，同比下降5个百分点。
2022年展望：
- 光伏玻璃及电子玻璃加工利润率有望提升。
- 母公司原片产能整合正在进行，原片-深加工一体化能力将显著增强。
- 凤阳硅谷计划分两期建设四座1000吨日熔量窑炉，预计一期窑炉于2023年投产，将带来盈利能力提升。
BIPV业务布局：
- 公司研发出三大BIPV相关产品，具备减重优势，开拓新兴市场。
- 作为特斯拉合格供应商，预计2022年海外销量将显著增长。
- 与西安隆基新能源签署合作协议，预计在BIPV领域有较大业绩弹性。

关键信息

财务预测：
- 归母净利润预计2022-2024年分别为1.67/2.96/4.36亿元。
- EPS预计2022-2024年分别为0.84/1.49/2.19元。
- 市盈率预计2022-2024年分别为31.96/18.04/12.24。
资产与负债情况：
- 2021年资产总计48.92亿元，负债合计16.01亿元，资产负债率32.72%。
- 流动比率2.32，速动比率2.12，显示公司短期偿债能力较强。
现金流分析：
- 2021年经营活动现金流为-143.48亿元，投资活动现金流为-523.19亿元，筹资活动现金流为719.47亿元。
估值指标：
- EV/EBITDA预计2022-2024年分别为12.77/7.88/4.99。
- 市净率预计2022-2024年分别为1.53/1.41/1.26。

投资评级

行业：电力设备/光伏设备
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：26.84元
目标价格：未提供

风险提示

光伏装机不及预期
公司扩产不及预期
原材料涨价超预期

财务比率

成长能力：
- 营业收入增长率：2020年52.22%，2021年12.71%，2022E年51.27%
获利能力：
- 毛利率：2020年15.96%，2021年8.31%，2022E年13.28%
- 净利率：2020年7.64%，2021年2.66%，2022E年5.44%
偿债能力：
- 资产负债率：2020年41.84%，2021年32.72%，2022E年35.40%
营运能力：
- 应收账款周转率：2020年2.80，2021年3.10，2022E年2.64
- 存货周转率：2020年14.01，2021年10.66，2022E年12.71
- 总资产周转率：2020年0.46，2021年0.45，2022E年0.60