20210412-兴业证券-亚玛顿-002623.SZ-亚玛顿2020年报点评_宽版_薄玻璃产能大量释放_BIPV瓦片需求有望爆发_3页

亚玛顿（002623）证券研究报告总结

核心内容

本报告为亚玛顿（股票代码：002623）发布的2020年报点评及2021年投资建议，分析师朱玥提出“买入”评级。报告指出，公司2020年实现营业收入18.03亿元，同比增长52.22%，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长163.42%。2021年Q4单季度营收和净利润均同比增长，但受其他业务亏损及三项费用影响，扣非归母净利润环比下降。

主要观点

1. 业务增长与产能释放

• 光伏玻璃业务：2020年光伏薄玻璃产能利用率提升，带动公司扭亏为盈，成为业绩增长的主要驱动力。
• 2021年产能释放：控股股东计划于2021年5、6月投产2条650吨/日产能生产线，大幅提高凤阳玻璃原片产能，预计2021年中产能将提升3倍。
• BIPV市场前景：公司是隆基、特斯拉光伏瓦片玻璃的合格供应商，随着BIPV产品市场认可度提升，光伏瓦片玻璃业务预计在2021年为公司带来显著业绩弹性。

2. 财务表现与预测

• 财务指标：2020年公司毛利率为16.0%，净利率为7.6%，ROE为5.9%。2021年预计毛利率提升至18.2%，净利率提升至11.8%，ROE提升至13.3%。
• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为138亿元、360亿元、471亿元，对应2021年4月9日的PE分别为39.4倍、15.1倍、11.5倍，显示公司估值逐步下降，但盈利增长显著。
• 现金流情况：2021年预计经营活动现金流量为306亿元，投资活动现金流量为166亿元，融资活动现金流量为110亿元，现金净变动为582亿元。

3. 投资建议

• 评级维持：分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，尤其是在光伏玻璃和BIPV瓦片玻璃领域。
• 估值分析：公司未来三年的PE预计持续下降，但净利润增长迅速，体现出良好的盈利能力和成长性。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

产能与市场布局

• 控股股东产能：凤阳玻璃原片产能将提升3倍，新建加工线毗邻下游客户，有利于降低成本和提高交付效率。
• 产能释放时间表：2021年5、6月投产2条650吨/日生产线，2022年4个1000吨/日窑炉投产，公司将在薄玻璃市场占据重要份额。

风险提示

• 行业风险：光伏行业需求不及预期。
• 价格风险：玻璃价格下降可能影响利润。
• 产能风险：产能释放不及预期可能影响增长预期。

投资要点总结

• 公司2020年扭亏为盈，2021年Q4表现符合市场预期。
• 光伏玻璃和BIPV瓦片玻璃业务是未来增长的主要驱动力。
• 控股股东产能释放将显著提升公司生产能力和市场竞争力。
• 盈利预测显示公司净利润将快速增长，估值逐步下降。
• 维持“买入”评级，建议投资者关注其在光伏玻璃领域的持续高增长潜力。

结论

亚玛顿凭借光伏玻璃和BIPV瓦片玻璃业务的快速增长，展现出强劲的盈利能力和发展潜力。随着控股股东产能的逐步释放，公司有望在未来几年内占据更重要的市场地位。尽管存在一定的行业和价格风险，但分析师仍维持“买入”评级，认为其投资价值较高。