20230402-浙商证券-亚玛顿-002623.SZ-亚玛顿点评报告_光伏玻璃_电子玻璃_钙钛矿稳步推进_期待再突破_4页

报告摘要

亚玛顿是一家专注于光伏玻璃、电子玻璃及钙钛矿技术布局的公司，近年来在多个领域稳步推进产能扩张和技术创新，尤其在超薄光伏玻璃领域表现突出。公司通过与主要光伏组件厂商签订战略合作协议，显著提升了其市场地位和业务增长潜力。此外，公司在电子玻璃和钙钛矿领域也积极布局，为未来业绩增长提供支撑。

光伏玻璃：公司计划在2023年进一步扩大深加工产能，布局安徽和北方地区，以满足下游客户制造基地向北方延伸的配套需求，同时利用资源和政策优势实现降本增效，增强核心竞争力。
电子玻璃：2022年12月公司公告拟在郧西县投资建设高端和高铝电子玻璃生产线，首期投资20亿元。目前产品已覆盖消费电子、商显、教育机等领域，与国内知名显示器厂商建立合作。
钙钛矿：公司与纤纳光电保持良好合作关系，持续储备和优化相关技术经验，期待在钙钛矿产业化后快速导入市场。
战略合作：公司与天合光能签订74亿元的1.6mm超薄光伏玻璃战略合作协议，销售量合计3.4亿平米，履约期为三年。同时与隆基、晶澳、特斯拉等企业保持紧密合作，推动超薄玻璃在BIPV等领域的应用。
行业趋势：光伏玻璃正向“轻量化”发展，1.6mm玻璃比主流2.0mm薄20%，在重量和成本上有明显优势，更适用于BIPV等新兴应用场景。
投资建议：公司为超薄光伏玻璃领军企业，未来成长空间广阔，预计2022-2024年归母净利润分别为88亿元、152亿元、233亿元，对应PE分别为70倍、40倍、26倍，维持“买入”评级。

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	2032	3018	3782	5493
归母净利润	54	88	152	233
每股收益	0.3	0.4	0.8	1.2
P/E	113	70	40	26

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	8.31%	9.72%	11.62%	12.42%
净利率	2.79%	2.90%	4.01%	4.23%
ROE	1.91%	2.62%	4.39%	6.38%
ROIC	1.87%	2.55%	3.91%	4.98%
资产负债率	32.72%	43.91%	49.42%	57.85%
净负债比率	36.03%	39.93%	45.98%	50.71%
P/B	1.86	1.81	1.74	1.63
EV/EBITDA	25.87	24.56	16.68	13.18

客户	合作内容	金额（含税）	时间
天合光能	1.6mm超薄光伏玻璃战略合作协议，销售量3.4亿平米	74亿元	2022年6月1日至2025年12月31日
晶澳科技	光伏镀膜玻璃长单销售合同，销售量7960万平米	21亿元	2021年1月1日至2022年12月31日
隆基股份	1.6mm超薄玻璃长单销售合同，销售量6028万平米	15亿元	2020年1月1日至2021年12月31日
特斯拉	提供太阳能瓦片玻璃等	保密	-