20220805-浙商证券-亚玛顿-002623.SZ-亚玛顿点评_特斯拉太阳瓦核心供应商；引领光伏玻璃迈向1.6mm时代_4页_970kb
报告摘要
亚玛顿总结：特斯拉太阳瓦核心供应商，引领1.6mm超薄光伏玻璃发展
核心内容
亚玛顿是一家专注于光伏玻璃生产的公司，近期在多个方面取得重要进展，成为特斯拉太阳瓦的核心供应商，并在1.6mm超薄光伏玻璃领域占据领先地位。公司通过与天合光能、隆基股份、晶澳科技等主要光伏企业签订战略合作协议，推动其在分布式光伏和光伏建筑一体化（BIPV）市场的应用。同时，公司预计将在未来几年内实现显著的业绩增长。
主要观点
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特斯拉合作：亚玛顿是特斯拉太阳瓦的合格供应商，为特斯拉提供光伏瓦片玻璃。特斯拉正在测试新版本太阳能屋顶（v3.5），预计将在年底推出。若顺利推广，公司将从中受益。
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1.6mm超薄玻璃：公司已与天合光能签订战略合作协议，销售量合计3.4亿平米，预估总金额约74亿元。1.6mm玻璃比主流2.0mm玻璃薄20%，在重量和成本上具有优势，更符合BIPV应用场景。
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市场空间：若特斯拉实现每周1000个太阳能屋顶的生产目标，按5万元/屋顶计算，年潜在市场空间可达26亿元，为公司带来可观收益。
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行业趋势：光伏玻璃正向“轻量化”发展，1.6mm超薄玻璃引领行业进入新时代，具有广阔的市场前景。
关键信息
1.6mm超薄玻璃合作情况
| 客户 | 合作内容 | 金额（含税） | 合作时间 |
|---|---|---|---|
| 天合光能 | 签订战略合作协议，销售量3.4亿平米 | 74亿元 | 2022年6月1日起至2025年12月31日 |
| 晶澳科技 | 光伏镀膜玻璃长单销售合同，销售量不少于7,960万平米 | 21亿元 | 自2021年1月1日起至2022年12月31日 |
| 隆基股份 | 长单销售合同，销售量6,028万平米 | 15亿元 | 2020年1月1日至2021年12月31日 |
财务预测
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 2032 | 2808 | 3382 | 5053 |
| 归母净利润（百万元） | 54 | 279 | 545 | 856 |
| EPS（元） | 0.3 | 1.0 | 2.0 | 3.2 |
| P/E | 161 | 42 | 22 | 14 |
| P/B | 2.7 | 1.9 | 1.8 | 1.6 |
| ROE（平均） | 2% | 6% | 9% | 12% |
业绩增长预期
- 公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.8亿、5.5亿、8.6亿，同比增长分别为417%、95%、57%。
- 公司2021年海外收入达6.5亿元，预计大部分来自特斯拉太阳瓦业务。
财务比率
| 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 13% | 38% | 20% | 49% |
| 营业利润增长率 | -62% | 367% | 96% | 58% |
| 归母净利润增长率 | -61% | 417% | 95% | 57% |
| 毛利率 | 8% | 16% | 22% | 23% |
| 净利率 | 3% | 10% | 16% | 17% |
| ROE | 2% | 6% | 9% | 12% |
| ROIC | 2% | 4% | 7% | 10% |
| 资产负债率 | 33% | 28% | 29% | 36% |
| 净负债比率 | 36% | 31% | 26% | 16% |
| 流动比率 | 2.3 | 2.8 | 2.5 | 1.9 |
| 速动比率 | 2.1 | 2.7 | 2.4 | 1.8 |
行业对比与投资建议
可比公司盈利预测与估值
| 公司 | 代码 | 股价（元） | 总市值（亿元） | EPS（2021A） | EPS（2022E） | EPS（2023E） | EPS（2024E） | P/E（2021A） | P/E（2022E） | P/E（2023E） | P/E（2024E） | P/B（2021A） | ROE（2021A） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 亚玛顿 | 002623 | 43.8 | 87 | 0.3 | 1.0 | 2.0 | 3.2 | 161 | 42 | 22 | 14 | 2.7 | 2% |
| 福莱特 | 601865 | 38.9 | 760 | 1.0 | 1.4 | 1.9 | 2.4 | 39 | 28 | 20 | 16 | 7 | 20% |
| 信义光能 | 0968.hk | 12.0 | 1071 | 0.0 | 0.6 | 0.8 | 1.1 | - | 21 | 15 | 11 | 4 | 0% |
| 南玻A | 000012 | 6.4 | 155 | 0.5 | 0.7 | 1.0 | 1.2 | 13 | 9 | 6 | 5 | 2 | 14% |
| 洛阳玻璃 | 600876 | 25.0 | 125 | 0.4 | 0.6 | 1.0 | 1.6 | 61 | 44 | 25 | 16 | 4 | 11% |
| 行业平均 | - | - | - | - | - | - | - | 38 | 26 | 17 | 12 | 4 | 11% |
投资建议
- 评级：买入
- 投资逻辑：公司作为特斯拉太阳瓦的核心供应商，同时在1.6mm超薄光伏玻璃领域占据领先地位，未来业绩增长潜力大，市场空间广阔。
- 风险提示：
- 光伏玻璃行业产能过剩风险；
- 原片资产注入不及预期；
- 新产品推广不及预期。
结论
亚玛顿凭借其在1.6mm超薄光伏玻璃领域的领先地位和与特斯拉、天合光能等大客户的合作，展现出强劲的增长潜力。公司未来业绩有望显著提升，盈利能力增强，是值得投资者关注的标的。
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