20220626-浙商证券-亚玛顿-002623.SZ-亚玛顿点评_签天合光能74亿大单；引领光伏玻璃迈向1.6mm时代_4页_974kb

亚玛顿（002623）总结

核心内容

亚玛顿（002623）是一家专注于光伏玻璃制造的企业，近期在超薄光伏玻璃领域取得重要进展，与天合光能签订了一份价值74亿元的1.6mm超薄光伏玻璃战略合作协议，标志着公司在该细分市场中的领先地位。此外，公司还与隆基、晶澳、特斯拉等企业建立了紧密合作关系，进一步拓展其市场影响力。

主要观点

• 大单签约：亚玛顿与天合光能签订了一份价值74亿元的1.6mm超薄光伏玻璃大单，预计销售量为3.4亿平米，占公司2021年营业收入的364%，显示出公司在超薄光伏玻璃市场的强劲需求和市场地位。
• 行业趋势：光伏玻璃正向“轻量化”方向发展，1.6mm玻璃比主流的2.0mm玻璃更轻、成本更低，更符合BIPV（光伏建筑一体化）场景的需求，有助于推动行业“降本增效”。
• 产能扩张：公司原片产能从近2000吨/天提升至近6000吨/天，预计2022年产能将达到约3.6亿平方米/年，为未来业绩增长奠定基础。
• 盈利能力提升：1.6mm超薄玻璃的盈利能力高于2.0mm产品，产能提升与产品结构优化将有助于公司盈利显著增长。
• 资产注入：公司计划注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产，实现“原片+深加工”一体化，预计2022-2024年扣非净利润分别不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。

关键信息

销售与合作

• 天合光能：签订74亿元战略合作协议，销售量3.4亿平米，履约期为2022年6月1日至2025年12月31日。
• 晶澳科技：签订21亿元的光伏镀膜玻璃长单销售合同，销售量不少于7,960万平米。
• 隆基股份：签订15亿元的长单销售合同，销售量6,028万平米。
• 特斯拉：提供太阳能瓦片玻璃，合作内容保密。

产能与财务预测

• 原片产能：从1950吨/天提升至5950吨/天（对应2.0mm约3.6亿平方米/年）。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2022-2024年分别为2808亿元、3382亿元、5053亿元，同比增长分别为38%、20%、49%。
  • 归母净利润：预计2022-2024年分别为279亿元、545亿元、856亿元，同比增长分别为417%、95%、57%。
  • EPS：预计2022-2024年分别为1.0元、2.0元、3.2元。
  • PE：预计2022-2024年分别为32倍、17倍、11倍（考虑25亿资产注入）。
  • PB：预计2022-2024年分别为1.5倍、1.4倍、1.2倍。

资产结构与现金流

• 资产总计：预计2022-2024年分别为8393亿元、9288亿元、11605亿元。
• 现金净增加额：预计2022-2024年分别为2394亿元、180亿元、381亿元，显示公司资金状况良好。

盈利能力指标

• 毛利率：预计2022-2024年分别为16%、22%、23%。
• 净利率：预计2022-2024年分别为10%、16%、17%。
• ROE：预计2022-2024年分别为6%、9%、12%。
• ROIC：预计2022-2024年分别为4%、7%、10%。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：公司作为超薄光伏玻璃领军者，受益于行业轻量化趋势，与多家主流组件厂合作紧密，且通过产能扩张和资产注入有望显著提升盈利能力。
• 估值：公司估值合理，未来三年业绩增长潜力大。

风险提示

• 行业风险：光伏玻璃行业存在产能过剩的风险。
• 资产注入风险：原片资产注入可能不及预期。
• 新产品推广风险：1.6mm超薄玻璃的市场推广可能面临挑战。

可比公司分析

总结

亚玛顿在超薄光伏玻璃领域占据领先地位，通过与天合光能等企业的战略合作，显著提升了其市场份额和业务规模。随着产能的大幅提升和资产注入的推进，公司有望在未来三年内实现盈利能力的大幅增长。尽管存在行业产能过剩和新产品推广不及预期等风险，但其在行业轻量化趋势中的优势和市场地位使其成为值得投资的对象。