2018-煤炭开采_支撑因素减弱_煤价中枢或将下移_37页-1mb

煤炭行业分析总结

核心内容概述

2018年，煤炭行业整体呈现供需平衡偏紧的格局，各煤种价格保持高位。随着2019年的到来，支撑因素有所减弱，预计煤价中枢将小幅下移。投资策略上，建议关注悲观预期改善及煤价波动上行期的阶段性机会，同时在煤价下行阶段关注火电板块的投资机会。

主要观点

• 2018年回顾：煤价维持高位，供需偏紧，焦炭价格大幅上涨。
• 供给端：2018年1-10月全国原煤产量同比增长5.4%，增量主要来自陕蒙地区；进口煤及褐煤同比增长11.5%，主要来自印尼动力煤。
• 需求端：前三季度火电、粗钢等下游需求增长较快，但三季度以来火电需求出现回落迹象。
• 市场表现：煤炭板块收益与沪深300指数基本持平，动力煤龙头表现相对较好。
• 政策导向：政策重心转向建立动态平衡的长效机制，去产能目标将调低，产能置换节奏稳健可控，库存制度导致电厂高库存成为常态，安监、环保行动严格执行，增加供给不确定性。
• 2019年展望：煤炭供给将增加约1亿吨，需求增速回落，供需转为平衡偏松，煤价中枢下移，长协价预计回落至535元/吨，港口现货及期货价宽幅震荡回落。

关键信息

1. 煤价走势

• 动力煤：长协价小幅回落，港口及期货价宽幅震荡，全年均价基本持平。
• 炼焦煤：价格中枢同比上行，保持高位企稳。
• 无烟煤：块煤、末煤价差扩大，价格同比上涨。
• 焦炭：价格大幅上涨，尤其是唐山二级冶金焦到厂含税价同比上涨35.95%。

2. 产量与库存

• 产量：2018年1-10月全国原煤产量28.99亿吨，同比增长5.4%。
• 库存：重点燃煤电厂库存大幅上行，社会库存、产地库存保持低位，低库存仍是煤价支撑因素之一。

3. 政策变化

• 去产能：2018年去产能目标为1.5亿吨，实际完成规模放缓，预计2019-2020年目标将调低至1亿吨和5000万吨。
• 产能置换：预计2019-2020年置换新增产能年均约1.7亿吨。
• 库存制度：要求重点燃煤电厂保持20天以上库存，高库存成为常态。
• 安监、环保：执行严格，对供给形成扰动，增加不确定性。

4. 上市公司表现

• 整体业绩：2018年前三季度行业整体实现营业收入7016亿元，同比增长6.56%；毛利润2192亿元，同比增长11.64%；归母净利润749亿元，同比增长11.67%。
• 子板块表现：
  • 动力煤：营业收入5102.77亿元，同比增长6.36%；毛利润1712.83亿元，同比增长11.55%；归母净利润594亿元，同比增长6.78%。
  • 炼焦煤：营业收入1132.49亿元，同比增长2.65%；毛利润309.78亿元，同比增长6.13%；归母净利润76.35亿元，同比增长6.82%。
  • 无烟煤：营业收入359.19亿元，同比增长9.57%；毛利润94.36亿元，同比增长16.61%；归母净利润33.01亿元，同比增长30.36%。
  • 焦炭：营业收入421.79亿元，同比增长18.58%；毛利润75.48亿元，同比增长35.80%；归母净利润45.24亿元，同比增长161.26%。

5. 投资建议

• 重点推荐：陕西煤业（吨煤净利领先、有产量弹性、高股息）、中国神华（业绩稳定性高、高股息）。
• 投资策略：关注煤价波动上行期的阶段性机会，以及火电板块在煤价下行阶段的潜在投资机会。

风险提示

• 宏观经济增长失速
• 在建煤矿投产超预期
• 政策调控风险
• 安监环保力度的不确定性

总结

2018年煤炭行业整体呈现供需偏紧、煤价高位运行的格局，但随着2019年供给增加及需求增速回落，煤价中枢将有所下移。政策层面转向建立动态平衡机制，去产能目标调低，产能置换节奏稳健可控。重点公司如陕西煤业、中国神华表现较为突出，建议关注其投资机会。同时，需警惕宏观经济、政策调控及环保安监等风险因素对行业的影响。