20230329-西南证券-百克生物-688276.SH-22年疫情扰动承压_带状疱疹疫苗放量可期_4页_1mb

22年疫情扰动承压，带状疱疹疫苗放量可期

核心内容

公司2022年年报显示，其营业收入为10.7亿元，同比下降10.9%；归属于母公司股东净利润为1.8亿元，同比下降25.5%；扣非后归母净利润为1.7亿元，同比下降28.6%。业绩下滑主要受到疫情影响，尤其是水痘疫苗和鼻喷流感疫苗销量减少。四季度净利润为-0.3亿元，同比下降388%。尽管如此，公司毛利率保持稳定在87.2%，净利率降至16.9%，主要因资产减值损失和存货报废影响。

主要观点

• 疫情影响：2022年四季度业绩承压，主要由于水痘疫苗和鼻喷流感疫苗销量下滑，但随着疫情缓解，2023年传统疫苗销售有望逐步恢复。
• 带状疱疹疫苗上市：公司带状疱疹减毒活疫苗已获批上市，采用1针法接种，价格低于GSK疫苗，有利于渗透价格敏感的老年人市场，预计2023年将实现显著放量。
• 在研管线进展：公司其他在研疫苗如百白破疫苗（三组分）、液体鼻喷流感疫苗、狂犬单抗等均在不同临床阶段推进，为未来业绩增长提供支撑。
• 股权激励计划：公司于2022年9月23日发布股权激励计划，激励对象为108人，占公司总员工的8.8%，旨在提高员工积极性，助力公司业绩增长。2023-2025年公司设定的收入目标分别为17/23/29.5亿元，扣非归母净利润目标分别为3.5/5.7/8亿元。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为1.11元、1.51元、2.00元，对应PE分别为51、37、28倍。考虑到疫苗放量及疫情影响减弱，公司维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

成长能力

• 营业收入增长率：-10.86%（2022A） → 74.08%（2023E） → 23.90%（2024E） → 28.25%（2025E）
• 营业利润增长率：-28.63% → 163.44% → 36.83% → 32.21%
• 净利润增长率：-25.46% → 152.12% → 36.49% → 31.98%

盈利能力

• 毛利率：87.19%（2022A） → 90.44%（2023E） → 90.18%（2024E） → 90.00%（2025E）
• 净利率：16.94% → 24.54% → 27.03% → 27.82%
• ROE：5.10% → 11.36% → 13.43% → 15.05%

营运能力

• 总资产周转率：0.25 → 0.40 → 0.43 → 0.46
• 存货周转率：0.54 → 0.81 → 0.80 → 0.81

资本结构

• 资产负债率：16.90% → 19.16% → 20.62% → 22.30%

风险提示

• 产品销售下滑风险
• 研发进度不及预期

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

相关研究

1. 百克生物 (688276)：带状疱疹疫苗获批，未来放量可期 (2023-02-04)
2. 百克生物 (688276)：业绩重回增长，股权激励彰显公司信心 (2022-10-30)
3. 百克生物 (688276)：疫情影响逐渐减弱，水痘疫苗环比增长 (2022-08-28)
4. 百克生物 (688276): 短期业绩承压,带疱疫苗报产获受理放量在即(2022-04-28)
5. 百克生物 (688276)：新冠接种扰动传统苗放量，带状疱疹疫苗上市可期(2022-03-18)
6. 百克生物（688276）：国内领先疫苗企业，带状疱疹疫苗值得期待(2021-08-20)

附注

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师杜向阳。
• 报告内容基于合法合规的数据来源，分析逻辑基于分析师的职业理解，独立、客观地出具。
• 本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。